核心观点：
　　本轮降息周期启动后，美债收益率大幅上行，和历史上的降息周期截然不同。如何看待本轮美债走势的分化、如何展望后续走势？
　　历史来看，多数降息周期均是趋势性降息，持续时间和幅度都较大，且降息终点均低于（或不高于）此前基准利率的低点，这是美债长端利率能持续下行的背景。而本轮降息趋向暂停，更类似1995-1998年两次案例，其间，美债10Y收益率也在降息启动时筑底，此后大幅反弹50-100bp。
　　展望后续：当前降息预期下，10Y的博弈空间存疑，“前端+超长期限”的组合的短期波动风险或更小；缺乏明确政策刺激+高利率压制+特朗普不确定性，就业和通胀数据或继续走弱，联储降息预期有望修复至年内2-3次，美债10Y仍看好全年50-100bp的下行机会。