AI+从概念到落地，创意智能硬件百花齐放——2025 CES（国际消费类电子产品展览会）点评
　　2025年国际消费电子展(CES 2025)在美国拉斯维加斯举办，我们观看了100+场现场直播，整合1000+参展商信息，总结了以下亮点。
　　一、AI创意端侧硬件大量更新，成为本届最大亮点。
　　二、传统巨头推出多款产品对AI全面赋能。
　　风险提示：产业技术研发进展不及预期；设备及内容发布不及预期;出货量不及预期;国内外大模型基础能力差距扩大，监管及政策变化。（详见正文）
　　(联系人：洪依真)
　　毛戈平（1318.HK）：专业稀缺彩妆IP，东方美学引领风尚
　　毛戈平：定位高端美妆，引领东方美学理念。毛戈平品牌由美妆行业标志性人物毛戈平先生于2000年创立，当前已成长为高端国货美妆头部集团。
　　中国美妆市场整体保持较快增速，高端市场国货缺位，发展空间巨大。公司是国货美妆头部集团，彩妆&护肤双线开花，线下&线上优势显著，产品定位高端，品牌价值不断提升，随着产品力+渠道力+品牌力进化拉升天花板。我们预计公司2024-2026年营收分别为40.2/52.7/64.2亿元，同增39.36%、31.08%、21.72%；归母净利润分别为9.3/12.4/15.4亿元，同增40.56%、33.52%、23.80%；对应每股收益分别为1.94/2.60/3.21元，PE分别为28/21/17倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：消费不及预期、创始人名誉风险、新品反响不及预期、行业竞争加剧、代工模式竞争力不足。（详见正文）(联系人：王立平/王盼)
　　流动性“压力测试”：美联储何时结束缩表？
　　一、流动性“压力测试”：逆回购降至千亿，美联储缩表有何“变数”？
　　美联储非常规货币政策的“正常化”有一定的次序，但并不能机械地参照历史经验认为，随着降息周期的开启，缩表的终点就近在咫尺了。这是因为，利率正常化和资产负债表正常化是两套决策框架。所以，不能因为2024年9月美联储开始降息，就推断缩表的终点临近。
　　风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储再次转“鹰”。（详见正文）
　　(联系人：赵伟/陈达飞)