“适度宽松”，需重点关注哪些预期差？——2024年流动性复盘及2025年展望
　　2024年流动性复盘。（1）2024年资金面核心特征。DR007主要在政策利率以上波动；流动性分层存在一定反复；政府债供给放量对资金面影响显著降低。（2）2024年的两轮自律管理均曾对流动性产生一定摩擦。
　　2025年流动性环境展望。（1）货币政策操作工具组合推演。短端继续灵活开展公开市场逆回购操作，中长端则或为国债净买入（配合中央政府加杠杆）+买断式逆回购（支持地方政府化债/加杠杆）+1至2次降准。预计全年合计净投放中长期资金约3-4万亿元。（2）操作节奏或宜松则松、宜紧则紧。（3）利率传导继续疏通，降息效果或将提高。（4）2025年若面临超预期外部压力，适度宽松是否会产生第二重预期差？
　　（联系人：黄伟平）
　　“逐鹿”伊朗——申万策略国际战略专题系列报告
　　中东的四大阵营和五重关系：第一阵营，以沙特为首的逊尼派海湾国家。第二阵营：伊朗及其扶植的势力。第三阵营：土耳其阵营。第四阵营：以色列阵营。五重主要关注的包括：1、美伊关系；2、伊以关系；3、以沙关系；4、海湾国家内部关系；5、伊朗和抵抗之弧关系。
　　脉络一，伊朗内部对《伊核协议》态度在新任改革派总统上台之后值得关注，这里决定权还取决于最高领袖。脉络二，中东内部海湾国家和伊朗微妙的关系值得关注，以沙特为代表的逊尼派海湾国家领导人传统上更喜欢共和党美国总统，但是特朗普的第二个任期海湾国家的配合度有待观察。脉络三，美国两党对伊朗不同的执政理念直接影响当期大宗商品价格。
　　(联系人：程翔/王胜/傅静涛)
　　北新建材（000786）点评：新版股权激励出台，未来增长目标仍然可观
　　事件：限制性股票的解禁条件为：1.2025-2027年扣非归母净利润较2023年复合增长率分别不低于14.22%、16.12%、17.08%；2.扣非ROE分别不低于16.5%、17.5%、18.5%，且高于对标企业75分位值或行业平均水平；3.2025-2027年的EVA值均大于零。
　　激励计划指引未来增长中枢仍较强。测算按照新版股权激励的解禁目标，公司2025-2027扣非归母净利润对应2024年12月31日收盘价PE分别为11.2、9.4、7.8倍，公司估值仍然较低，具备投资价值。
　　(联系人：任杰/郝子禹）