报告要点
　　汇率承压，中国央行时隔半年再度增加黄金储备。2024年11月末中国官方黄金储备为7296万盎司，较10月末增加16万盎司（约合4.54吨），是央行时隔半年来首次增持黄金。10月，美元兑人民币汇率再次走高，同期10年期国债收益率继续走低，首次突破2.0%关口，中美利差再次扩大，卖美债/美元、买黄金可以降低离岸美元需求，缓解部分人民币贬值的压力。
　　适度宽松的货币政策，将助推央行黄金储备需求。2025年，中国人民银行将实施适度宽松的货币政策，以支持经济的稳定增长。央行将综合运用多种货币政策工具，择机降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模和货币供应量的增长与经济增长和价格总水平预期目标相匹配。适度宽松的货币政策对于通胀具有积极意义，提高黄金作为避险资产的吸引力，推动黄金需求上升。
　　新兴市场央行多元化外汇储备的必要性在提升。当前国际局势复杂多变，地缘政治风险、经济政策不确定性等因素增加，黄金作为避险资产，在这种环境下具有较高的投资价值。央行购金可以增强储备资产的安全性，提高应对国际金融风险的能力，2022-2023年期间，新兴市场央行的购金量曾出现显著增长，尽管2024年下半年全球央行购金步伐有所放缓，但2025年部分央行仍将有较强的购金意愿，美国达到债务上限，付息压力增加，“去美元化”的背景下，央行购金的规模将得到延续。
　　主要金属品种观点更新：
　　铜：静待需求拐点到来。
　　铝：铝价中枢长期抬升。
　　铅锌：矿锭矛盾延续，加工费持续低位。
　　锡：国内外再度去库，锡价震荡回升。
　　镍：供应充足，成本支撑线附近震荡。
　　钨：钨市场价格横盘僵持，采购商按需议价。
　　锑：国内大厂减产，锑价短期获支撑。
　　钼：年末钢招需求稳定，钼价平稳运行。
　　稀土：四重因素看好稀土产业链价值回归。
　　钛：钛材跟随海绵钛涨价调整，需求形势小幅转变。
　　风险提示：
　　1、下游需求不及预期；
　　2、产品价格波动。