补贴覆盖范围扩大、灵活性增强：1/8国家发展改革委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，本轮政策在原有2024年的基础上，1）扩大汽车报废更新支持范围：将符合条件的国四排放标准燃油乘用车、新能源乘用车纳入可申请报废更新补贴的旧车范围，即2012/6/30前登记的汽油车、2014/6/30前登记的柴油及其他燃料车、2018/12前登记的新能源车。2）汽车置换更新补贴设置单车上限：个人消费者转让登记在本人名下乘用车并购买乘用车新车，购买新能源乘用车单台补贴最高不超过1.5万元，购买燃油乘用车单台补贴最高不超过1.3万元。3）提高新能源城市公交车及动力电池更新补贴标准：更新车龄8年及以上的城市公交车和超出质保期的动力电池，平均每辆车最高补贴金额由6万元提高至8万元。本轮补贴由中央与地方政府按照9:1的出资比例承担补贴。我们认为，本轮以旧换新的汽车补贴范围符合预期、单车补贴金额与去年相近，有望平稳推进节前节后汽车消费、提振2025年汽车销量。
　　符合补贴标准的乘用车保有量合计近1,900万辆，2025全年销量提振前景可期：当前中央财政已预下达消费品总以旧换新资金810亿元。针对2025年汽车以旧换新，1）中央层面报废换新范围扩大到国四、单车补贴金额与去年相近；我们预计符合条件的乘用车保有量合计约1,900万辆。2）地方层面置换更新单车补贴金额设置上限（或与去年各省市的平均单车补贴水平相近）。3）2024年汽车报废与置换更新合计申请量约650万辆。我们预计2025年以旧换新政策准则更为标准、单车补贴金额与去年相近；在以旧换新政策补贴周期更长、补贴范围更广的情况下、叠加国内置换购需求滚动释放，预计对全年销量提振效果依然可期。
　　三重补贴利好购车消费：截至2025/1/8，1）地方补贴：十余个省市已宣布2025E延续汽车补贴政策，随着中央+地方财政共担以旧换新的补贴指引落地，更多地区有望跟进并增加以旧换新补贴覆盖力度。2）车企优惠：多数车企也率先开启降价促销活动，自主品牌跟进力度与车型覆盖范围最广。其中传统自主品牌以限时现金优惠+置换补贴叠加为主，累计优惠为2-3万元；新势力除以上优惠内容，包括理想、乐道等增加0息金融方案促进前置消费。我们认为，a）当前政策发力方向与汽车消费环境契合（1H24增换购消费者占比40%+）；看好在多重补贴影响下，2025E汽车消费释放前景；b）关注2025E新车型销量兑现高弹性标的；c）2025E智能化或将持续成为行业竞争高地，关注智能化主题投资机会。
　　投资建议：整车：推荐比亚迪，建议关注特斯拉、小鹏汽车、蔚来、吉利汽车。零部件：推荐福耀玻璃，建议关注继峰股份。
　　风险提示：全球贸易摩擦与政策波动风险；销量爬坡与增速不及预期；市场竞争加剧+降价幅度超预期；全球化布局不及预期；智能化推进不及预期。