行业事件
　　2025年1月8日，发改委及财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》。家电方面，2025年将继续支持2024年中央补贴政策支持范围内的8类家电产品以旧换新，同时新增纳入微波炉/净水器/洗碗机/电饭煲4类产品；消费者购买上述12类家电中2级能/水效产品补贴售价15%，1级能/水效补贴20%。每人每类可享补贴1件（空调最多3件），每件补贴不超2000元。2024年已参与过某类产品补贴的消费者，2025年可继续享受补贴。
　　政策加力扩围，资金保障接续
　　结合文本及发布会，本次政策意义或与2024年7月《加力措施》相当，财政部已下达首批810亿消费品以旧换新资金，保障接续。政策要点如下：1）继续支持2024年补贴范围内的8类家电以旧换新，将微波炉/净水器/洗碗机/电饭煲4类产品纳入补贴范围；2）除空调每人最多3件外，分能效补贴力度及其他品类件数/金额标准与2024年一致；3）继续支持家装厨卫、电动自行车以旧换新，安排专项资金支持废弃产品回收处理，补贴手机/平板/智能手表手环3类数码产品以旧换新。
　　弹性较超预期，分配效率为先
　　据发布会，2024年消费品以旧换新1500亿超长期国债资金基本使用完毕，超过3600万名消费者购买8大类家电产品5600多万台，带动销售额2400亿元；分别带动家装厨卫/电动自行车新车销售近1200亿/超37亿。商务部对2024年消费品以旧换新政策成效表态积极，9月起家电社零及各品类终端量价大幅向上，弹性较超预期；效率导向下，充分展现更新升级潜力的大宗耐用品仍是2025年内需刺激的核心，而新一轮资金分配也将2024年执行效果纳入考量，乘数有望进一步提升。
　　品类范围扩增，执行质量优化
　　对比2024年，2025年以旧换新的首个中央文件最大增量在于品类扩围。据奥维推总，以1-11月增速外推，2024年在补贴范围内的7类家电产品全渠道零售规模约7026亿元，2025年新纳入的4类产品零售规模约572亿1，补贴新增覆盖市场规模大致是原有品类规模的8%，其中净水/两类传统厨小/洗碗机分别占41%/37%/23%。此外，在2024年经验基础上，发布会强调简化消费者参与流程，降低企业垫资压力，对线上线下渠道、不同规模主体及内外资品牌一视同仁，执行质量有望提升。
　　维持家用电器“强于大市”评级
　　新年肇始，中央经济工作会议将大力提振消费列于重点任务之首，强调“加力扩围”实施两新；8日两部门明确2025年两新基本框架，增加国债规模，扩大补贴范围，强化效率导向，政策弹性有望延续。展望全年，内销受益政策，更新升级加速兑现；估值分红优势突出，龙头业绩预期稳健。持续推荐：一是政策弹性大，份额企稳回升，高质量高股息的白电龙头；二是政策有望加码，新国标推动集中的两轮车；此外看好政策增量品类的边际弹性，积极关注黑电/厨电及扫地机优质龙头。
　　风险提示：1）政策兑现不及预期；2）原材料价格及汇率波动；3）关税及外需不及预期。