需求展望：政策效果逐步显现，基建地产或同步改善
　　2024年9月以来政策基调有重要变化。地产方面，“止跌回稳”是核心政策落脚点，降准/降息/降低存量房贷利率/核心城市放松购房约束等支撑房屋交易需求持续释放，2024M11新房/二手房成交面积单月增速均已转正，地产销售下跌动能预计将大幅减弱。基建方面，财政部10万亿化债政策落地，截至2024/12/31，累计发行特殊再融资债约4.1万亿元。基建投资延续正增，但代表企业规模增长压力则较大，有一定背离预计源于偏弱的地方政府财政支出能力，后续或持续改善。
　　水泥：景气有改善信号，关注供给侧重要变化
　　2024H2大部分区域错峰保持强度，水泥景气度呈改善趋势，2024年7-11月全国水泥吨均价分别为403元，yoy+31元/+8%，较2024H1 +30元/+8%。各区域协同错峰节奏有一定差异，东北地区2024Q2效果明显，水泥价格涨幅全国领先；南方2024Q3起陆续加大错峰力度，叠加临近传统需求旺季，2024Q4水泥价格显著回暖。2024年10月30日工信部出台产能置换新规，同时规范行业产能，或实现行业有效产能真正下降，中小企业或加速退出，行业景气有望持续改善。
　　建筑央国企：资产质量或改善，关注市值管理考核
　　2024Q1-3建筑板块经营及回款压力或主要源于偏弱的地方政府财政支出能力，样本建筑央国企2024Q1-3新签/收入/归母净利增速中位数分别为+3%/-5%/-1%。我们预计中央支持的化债工作持续推进，基建项目启动及推进节奏有望边际加快，同时建筑企业回款及资产质量预计有机会改善。近期证监会市值管理文件出台，且国资委对企业资本市场表现的重视程度持续提高，我们预计估值偏低破净情况较普遍的建筑央国企或许多方面推动工作以改善企业估值，应重视潜在积极变化。
　　新材料：玻纤景气或持续改善，药包材关注第十批集采
　　玻纤2024年内完成两轮复价工作（2024Q2及2024Q4），行业景气预计有持续改善机会，行业2024Q1-3整体盈利水平处于历史底部区域。我们预计2025年玻纤产能新增动能减弱。需求方面风电、汽车预计延续较好支撑，建筑领域拖累或减弱，关注光伏领域需求增量。药包材方面，中硼硅玻璃渗透率持续较快提升，第十批集采注射剂品种数为历次集采最高水平，12月12日开标，12月或释放部分订单，期待2025年主要增量释放。
　　投资建议：建材关注水泥/药包材等，建筑重视资产质量改善
　　9月以来政策“组合拳”持续发力，“止跌回稳”为核心政策落脚点，我们认为在稳市场预期提振市场信心、乃至后续改善经济增长动能方面意义重大。地产链，近期水泥错峰生产执行力度加强支撑价格改善，同时应重视行业供给方面政策效果，重视央国企区域水泥龙头。非地产链，重视玻纤/药包材等，关注细分领域景气上行机会。建筑板块，我们认为地方政府化债力度加大或有利于改善企业回款及资产质量，有望驱动建筑企业资产质量短期出现拐点，并逐步形成长期改善趋势。
　　风险提示：地产融资政策落地不及预期；地产需求景气改善弱于预期；基建落地进展低于预期；原材料价格大幅波动；央企、国企改革提效进度不及预期。