2024年资产走势回顾：黄金、美股、中债是表现最好的三个子类资产
　　在股票、债券、外汇、商品四类主要大类资产中，2024年股票类资产表现最好。从子类资产来看，2024年全年收益率最高的资产是黄金，上期所黄金全年收益25.89%，其次是美股。从夏普比来看，2024年表现最好的子类资产依次为中国10年债、上期所黄金、中国5年债、标普500和德国DAX。全年回撤最小的两个资产是中国5年债和中国10年债，回撤最大的三个资产是大商所豆粕、上期所螺纹钢和日经225。月度胜率最高的资产则是中国5年债、德国DAX、标普500和纳斯达克100。
　　2025年资产走势展望：强美元或贯穿全年，降低风险资产收益预期
　　对于2025年资产展望，我们在年度策略报告《基钦周期量短期，康波周期辨长期》（2024-11-03）中做过详细阐述。首先，我们认为基钦周期在2025年1季度大概率会发生拐点，全球风险资产波动上升；其次，受康波周期下行等影响，美国债务问题或推升其利率中枢；第三，美元指数进入强势周期，其上涨幅度或许会超出市场预期。从周期状态来看，截至2024-12-31，全球市场因子和股指因子已运行至本轮基钦周期高位附近，全球外汇（非美货币兑美元方向）因子或已出现拐头回落特征，预计2025年将处于周期下行区间，支撑美元指数上行。
　　本轮美债期限倒挂修复方式较为特殊，注意长端利率上行风险
　　从1976年至今，美国10年期国债利率和2年期国债利率有7段区间倒挂持续时间超过了100天。这7个主要的长时间倒挂区间中，2022年7月6日至2024年8月27日期限倒挂持续了783天，是1976年以来最长的期限倒挂区间。同时本轮期限倒挂从开始到结束，2年期美债利率和10年期美债利率均为上行，这与历史上多数情形不同。期限利差的上行多数情形下是通过利率下降实现的。仅在少数情形下，期现利差的上升是通过长端利率上行速度超过短端利率的上行速度而实现的。目前美债大概率处于这种少数情形中，期现倒挂结束之后利率并没有出现下降趋势，甚至有持续上行的可能。
　　通过美债期限利差套利策略，获取利差上行收益
　　所谓期限利差套利策略，是指通过做多某个期现的国债期货、做空另一个期现的国债期货来获取不同期限利差变化的收益。对于目前市场，对利率进行方向性判断的难度可能要大于对利差进行判断。期现倒挂结束之后，期限利差大概率会出现上行，策略胜率较高。具体操作上，10年期美国国债期货久期大约是2年期国债期货久期的4倍左右，是5年期国债期货的1.5倍左右。因此可以构建多4倍2年期国债期货空1倍10年期国债期货、多1.5倍5年期国债期货空1倍10年期国债的套利组合，分别套取10y-2y利差上行收益和10y-5y利差上行收益。
　　风险提示：研究观点基于历史规律总结，历史规律可能失效；市场的短期波动与政策可能会干扰对经济周期的判断；市场可能会出现超预期波动。资产配置策略无法保证未来获得预期收益，对依据或使用该规律所造成的后果由投资者自行承担。