2024年，利率大幅下行，债市走牛。整体来看，今年的利率下行大致可分为5个阶段。本文我们将对这5个阶段的债市走势进行详细复盘。
　　阶段一（1月2日– 4月23日）：机构欠配+政府债供给节奏偏慢，利率快速下行
　　1月1日– 4月23日，10年期国债利率由2.56%下行至2.23%，累计下行33 bp。开年股市快速下跌+央行降准+资金面转松，使得利率延续上年末的下行行情。2月后银行信贷投放有所放缓，叠加4月“手工补息”被禁，使得机构欠配压力增大。而从供给端来看，今年1-4月政府债供给节奏偏慢。债市需求强而供给弱，这是本阶段利率下行的主线逻辑。
　　阶段二（4月23日– 8月2日）：央行提示长债交易风险，利率下行放缓
　　4月23日– 8月2日，利率继续下行但有所放缓。10年期国债利率由2.23%下行至2.13%，累计下行10 bp。4月下旬后，央行开始频繁提示长债利率交易风险，但债市在经历一轮短暂调整后，由于基本面依然偏弱，而6月后政府债供给再度放缓，市场开始对央行的喊话反应有所钝化，10年期国债利率在小心翼翼的试探中继续下行。虽然7月上旬央行由喊话转为落地实际操作，即开展债券借贷，使得债市再度经历短暂调整，但7月下旬央行超预期降息并增发MLF，使得利率再度快速下行。
　　阶段三（8月2日– 9月23日）：汇率压力缓解，货币政策宽松预期升温，利率再度快速下行
　　8月2日– 9月23日，利率先升后降。10年期国债利率先由8月2日的2.13%回升至8月12日的2.25%，再快速回落至9月23日的2.04%，该阶段累计下行9 bp。8月上旬债市调整主要源于大行卖债+江苏四家农商行被监管调查+政府债供给节奏加快。而进入8月中旬，美国衰退预期和降息预期回升，人民币汇率转向快速升值，使得市场开始转向交易货币政策进一步宽松，利率再度快速下行。
　　阶段四（9月23日– 11月18日）：稳增长政策发力，利率先上后下
　　9月23日– 11月18日，利率先上后下，10年期国债利率由9月23日的2.04%快速上行至9月29日的2.25%，随后震荡下行至11月18日的2.11%，本阶段累计上行7 bp。9月下旬债市调整主要源于9月24日央行降准降息兑现+9月26日中央政治局会议政策表述超预期，随后股市出现快速上涨，债市引发了一波小幅的理财赎回负反馈。但随着农商行和保险的择机增配，以及国庆后政策预期由极端高涨回归理性，股市高位回落，利率再度下行。
　　阶段五（11月18日– 12月31日）：配置盘争抢买债+市场预期货币政策宽松大幅加码，利率急速下行
　　11月18日– 12月31日，利率步入急速下行阶段。10年期国债利率由2.11%下行至1.68%，累计下行44 bp。11月中旬，关于监管指导银行降低同业存款利率的消息持续发酵，基金等交易盘开始率先抢跑增配，而配置盘仍在等待年底政府债供给放量+政策预期扰动带来的调整加仓机会。随着12月初10年期国债利率破“2”，叠加政府债供给将高位回落，配置盘开始争抢买债。12月9日中央政治局会议和12月12日中央经济工作会议均释放了货币政策或将加码的信号，推动利率进一步急速下行。12月中下旬，央行出面提示债市风险，并处罚了一批违规机构，使得年末利率下行有所放缓。
　　风险提示：经济超预期回升，货币政策收紧超预期，通胀超预期回升