12月10日以来，R007利率开始高于10年国债利率，二者出现倒挂。本次倒挂的原因是什么，是否会持续，短期债市怎么看，接下来我们将对此进行分析。
　　一、历史上10年国债利率和R007倒挂主要是因为资金面“脉冲”式收紧，而资金面收紧多是因为季节性原因
　　2018年4月17日至27日，R007与10年国债利率倒挂，主要原因在于置换降准后资金面出现“脉冲”式收紧。由于市场担心这是央行主动引导，叠加降准宣布后机构止盈，4月经济数据比预期要好，这些因素导致债市出现调整。4月18日至5月17日，10年国债利率回升至了降准之前的水平。
　　2023年12月22日至28日，R007也与10年国债利率出现倒挂。这次倒挂主要是因为政府债券发行量加大，银行缺中长期负债；叠加年底资金面季节性收敛所致。市场倾向于认为央行仍将维持流动性偏松，因而本次倒挂对于债市影响小，长端利率持续下行。
　　二、本次10年国债利率和R007倒挂也主要因为季节性，对债市影响小，跨完年后倒挂有望缓和或结束
　　本次10年国债利率与R007倒挂，一方面是因为机构提前抢配债券使得10年国债利率出现快速下行。另一方面是12月下旬资金面季节性收敛，R007季节性上行。由于长端利率回落至低位，而短端利率相对弹性大，后续10年国债和R007出现倒挂的情况可能增加。但我们认为央行货币政策基调转向“适度宽松”，主动收紧流动性的可能性较低，因而对于倒挂情况无需过度担忧。如果资金价格与10年国债利率长期倒挂，这会减弱银行信贷投放的意愿，不利于稳增长，因而预计跨完年后倒挂有望缓和或结束。
　　三、债市顺势而为，年初是信用债较好的配置窗口
　　1月将开始发行地方债，政策金债发行也有可能增加。2025年春节在1月28日，春节前两周资金面会有季节性小幅收敛压力。但我们预计央行将配合对冲利率债供给以及春节前取现需求增加带来的资金缺口，不排除降准的可能性，整体资金面依然无虞，因而债市建议顺势而为。
　　资金面季节性收敛，存单利率并未有效下行，信用债表现弱于利率债，信用利差被动走扩。但后续如果央行降息降准落地，资金利率和存单利率回落，则信用债将会迎来修复。信用利差处于偏高水平，年初是信用债较好的配置窗口。
　　风险提示：经济超预期回升，货币政策收紧超预期，通胀超预期回升