本文是我们“价格周期”系列报告的第一篇。本文将探讨决定价格走势的主要因素，并在此基础上构造价格周期指数，从而更好的刻画价格周期变化。
　　一、2021年6月至2022年6月，传统价格指标与债市走势背离；但在此期间价格周期指数与债市走势却基本一致，价格周期指数能更好刻画整体价格变化2021年6月至2022年6月，CPI同比增速从1.1%回升至2.5%，而在此期间10年国债利率却震荡下行。传统价格指标反映商品和服务价格变化，不包括金融资产价格、价格预期等因素。为了更加全面衡量整体价格变化，我们构建了价格周期指数（PCI）。在21年6月至22年6月，价格周期指数与10年国债利率走势趋同。这说明价格周期指数能够更全面反映整体价格变化，对于债市指示意义也更强。
　　二、如何构造价格周期指数（PCI）
　　国际货币基金组织（IMF）在过去20年不断发展完善其关于价格决定因素的框架。这对于研究中国价格问题具有借鉴意义。在此基础上，结合中国的实际情况，我们构造了价格周期指数。价格周期指数构建包括两步：第一，指标选取。选取了大宗商品价格、产出缺口、金融资产价格、美元指数和通胀预期五类影响价格走势的指标。第二，聚合成价格周期指数。
　　三、价格周期指数与传统价格衡量指标的比较
　　相对于传统价格指标，价格周期指数包含了金融资产价格等因素，因而更加全面；并且价格周期指数能直接观察价格走势背后的驱动因素。价格周期指数（PCI）处于0以上则说明价格上升压力增加，PCI居于0以下则说明价格下行压力增加。
　　PCI指数领先GDP平减指数增速8个月左右。金融资产价格上升和下降反映了金融周期的变化，而金融周期领先于价格，因而PCI指数领先于GDP平减指数增速。PCI指数也领先于PPI和CPI，但是近年来领先关系并不稳定。
　　四、后续将从以下四个方面拓展对于价格周期的研究
　　第一，我们将搭建关于价格周期指数的双周高频跟踪体系和月度更新报告，做好高频跟踪。第二，用本文对价格的分析框架回顾1998年-2003年中国走出低价格阶段的历史经验。第三，进一步研究价格周期指数对于大类资产配置的影响，总结出基于价格周期指数的资产配置策略。第四，将本文分析框架应用于观察日本、美国等海外国家的价格周期变化。从而为投资者观察海外价格周期提供参考。
　　风险提示：指标选取存在优化空间，指标处理存在优化空间，模型存在失效可能，假设存在不合理的地方