核心结论
　　【核心观点】港股唯一航空高科技产业集团，产业整合落地打造国际竞争力。公司是航空工业集团旗下的航空装备综合性上市平台，控股中直股份、洪都航空、中航机载和中航光电四大A股上市公司，业务领域主要覆盖航空整机、航空配套系统及相关业务、航空工程服务与航空产业投资等。公司持续推动航空业务整合，成功完成航空机载业务重组；中直股份成功吸收哈飞、昌飞100%股权，完成直升机产业整合。公司进一步提升价值创造能力，未来前景可期，我们预测公司2024-2026年分别实现营收943.6/1060.1/1206.8亿元，同比增长11.4%/12.3%/13.8%；归母净利润分别为28.31/33.83/41.04亿元，同比增长15.7%/19.5%/21.3%，给予公司24年14倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　列装需求提速，军备换代在即，外贸业务或成为教练机产业增长点。我国直升机与教练机装备相较美国仍存较大数量与代际差距，提速换挡正当时，有望受益于国防军备列装需求提速。中直股份成功吸收哈飞、昌飞后，直升机产业链整合完毕，未来将围绕军民用直升机、无人化装备继续扩容。洪都航空拥有全谱系教练机研制生产能力，内观军备，教练机总量与高教机比例较美国有较大增长空间；外观出海，L15高教机出口阿联酋，我国军备国际认可度不断提高，后续有望受益产品出海。
　　国产大飞机注入新增量，旗下多家公司为核心供应商。C919国产大飞机订单已破千架，商飞预测未来近二十年国际民航市场规模近6.6万亿美元，C919作为核心产品线将带动国内民航市场进一步突破。公司深度参研国产大飞机，中直股份参与C919大型客机前缘缝翼、后缘襟翼和起落架舱门研制等；洪都航空成为C919大飞机前机身和中后机身的主要供应商，公司参股的江西商用飞机制造公司为C919飞机机身段制造商；中航机载部分子公司，已成为C919项目配套供应商。
　　风险提示：1、军品订单波动风险；2、地缘政治风险；3、研发不及预期等。