供应端：中国和印尼的低成本供应正在逐渐挤出海外其他高成本产能。可交割品货源愈发充裕，即使有阶段性供需错配，也较难形成挤仓的局面。需谨防产业链在印尼集中度过高，该国政策可能会影响整条产业链的格局。预计2025年全球原生镍产量同比增长4%至370万吨。
　　需求端：2025年全球在经济、政治、科技、能源等多方面面临复杂交织的状况。特朗普胜选、地缘政治紧张、政治风险高于和平时代，市场情绪和风险偏好也将不断受到各种政策影响，呈现波动更大的状态。虽然有财政政策和货币政策的支持，但宏观传导至产业链条较长，效果可能较为滞后。同时欧美对中国的针对性越来越强，可能会影响出口。2025年预计传统消费领域如电镀、合金、不锈钢等增速预计较为温和，约为3-4%，若军工需求增加，将对合金有明显提振作用。三元电池虽然日渐式微，但依托新能源汽车的发展，预计仍有10%的增速。预计2025年全球原生镍需求同比增长4.3%至358.2万吨。
　　供需平衡：2025年预计全球原生镍过剩11.8万吨，过剩集中在纯镍，而NPI和硫酸镍倾向于紧平衡。不考虑收储因素，全球镍库存仍将持续增长。
　　成本方面：镍矿集中度过高导致印尼镍矿价格受产业政策影响较大。以目前配额和需求来看，2025年起镍矿转为紧平衡，则镍矿价格向下空间有限。因此NPI和不锈钢成本支撑距离不远。但MHP预计新增产能不低，且利润足够丰厚，MHP一体化制电积镍和硫酸镍的成本仍有下行空间。
　　行情研判：由于盘面交易的是最过剩的纯镍，镍价仍需震荡寻底。预计2025年沪镍运行区间在11-14万元之间，伦镍运行区间在14000-18000美元之间。
　　风险提示：关注印尼镍产业政策、宏观经济以及地缘政治等风险因素。