整体评估
　　出口量级中性，但供应中枢Q4高位维持，库存去化已较季节性缓，给到成本线定价检修或不及预期，需维持一定亏损，中长期地产政策频出，关注政策向内需传导情况。
　　基本面
　　基差
　　现货华东5型4970(-)，基差01+20(+30)，1-5月差-317(+2)；01合约限仓，整体空头主动移仓，基本面偏弱，期现价格回归，基差小幅走强。
　　进出口
　　CFR东南亚750(-)，CFR印度785(-)。出口东南亚、印度窗口微开；FOB天津港电石法627(折天津5030)，乙烯法645，FAS休斯顿685(-)，FOB西北欧775(-)，外盘圣诞节成交价格信息少。亚洲印度BIS认证延期至2025年6月，近两周印度方向出口成交有改善，乙烯法好于电石法，海运费持稳。
　　原料及利润
　　陕西块煤竞拍725(-2),兰炭850(-)，电石利润-440(-200)，块煤跌势放缓，兰炭暂稳，电石供应回归，待卸车有望加速累积，电石利润回落。
　　PVC利润
　　电石采购价3150(-30)，山东V出厂价4900(-50), V外采电石装置利润-1110(+40,不含碱)，山东氯碱综合利润-660(-5)；乙烯料弱稳，利润震荡，PVC外采VCM法加工成本附近。乙烯回调，25年长协谈判，现货成交放缓，大陆及东南亚供应增加预期，长协压价。裕龙乙烯达产，部分下游达产晚于预期。
　　电石
　　电石开工66%(+1.4)，兰炭调降，电石企业转微利，内蒙限电较前期缓解，且有电石炉复产及个别配套BDO电石外销，供应增加明显，出厂价调降。下周电石供应持稳，但跌势下出货或放缓，PVC高开工下对电石增量需求有限，累积待卸车为主。电石产销价或仍承压。关注限电扰动、煤价及待卸车情况。
　　新产能
　　2023年投放160万吨，产能增速6%，24年5月镇洋已量产外售，金泰烧碱60万吨开5成, PVC暂开30万吨，05前金泰有提负预期，全年增速同比放缓。
　　国产
　　供应高位维稳，PVC上游开工80.6%(+1)，电石法80.2%(-0.6)，乙烯法81.9%(+5.6); 11月负荷中枢已提升至78%附近，目前上游各工艺亏损承压，但Q4末计划检修少，供应弹性预计有限，12月乐观给5万吨意外损失，月产203-208万吨。
　　进出口
　　出口东南亚、印度窗口因海运费上涨缩窄，乙电价差维持；隆众口径上游出口待交付8.7万吨(+0.2)，新签出口单量2.5万吨(-0.2)，窗口暂稳，成交一般。
　　下游
　　下游订单季节性水平，北方硬制品冬季开工下滑，软制品开工持稳，革开工高位。开工同比持平，淡旺季不明显，成品库存同比高位，原料库存软制品中性，硬制品补至高位，订单陆续转短单为主；建材表需偏弱持稳，PVC内需暂稳，各建材需求同比增速有限，PVC2023年增速4~5%，24年至今内需累比0.5%。
　　库存
　　12.27当期，社会库存80.4万吨(-1.8)，华东地区76.4万吨(-1.4)，华南4.1万吨(-0.3)；上游预售63.4万吨(+2.9)，厂库27.3万吨(-1.3)；部分乙烯法出口交单，及内陆企业外发异地库，上游去库延续。出口价格弱稳，乙烯法接单好转，主要东南亚、印度，开工回升至年内高位，综合利润亏损加剧，需关注出口持续性。
　　主要矛盾
　　1、显性存量大库存难去化，上游持货意愿转差后库存转移中游，现货持续偏弱，期现、月间给出无风险结构；
　　2、存量产能偏高，碱稳，煤炭同比偏弱，PVC有利润暂不足以兑现超额检修；
　　3、内需增量需新赛道，暂改善斜率有限，出口端依赖印度采购节奏；
　　策略
　　兰炭随煤价弱稳，电石微利后供应增加，碱价回调，PVC山东氯碱综合成本持稳，亏损达年初水平，但冬季氯碱降负弹性仍有待跟踪。政策提振有限，近月基差基本修复，05随空头移仓承压。因华北、华南交割库货源尚可，01接货后亦可转抛，1-5月差下跌存接货驱动。供需方面Q4难以看到降负，但近期上游交付出口及异地库下，有库存隐性化。上游挺价及社库车皮少，基差走强。年底库存中枢110万吨附近，春节后库存预计新高，关注出口持续性指标及上游负荷。05合约仍有两会宏观、春检及新仓单少等博弈;供需方面有新投产及高库存压制，但短期基本面计价或暂缓，建议观望。
　　关注点：
　　出口持续性、政策、上游开工、煤价、烧碱、内需订单