投资要点
　　印尼红土镍资源丰富，镍出口管制推动中间品产业集聚
　　2023年，印度尼西亚镍矿探明储量约5500万金属吨，占全球42%；产量约180万金属吨，占全球50%。在过去十年中，其镍矿政策经历了多次波动：2014年开始实施的原矿出口禁令至2017年放松，2020年再次全面禁止。随着镍中间品项目迅速增产，叠加低成本优势，印尼已成为全球镍中间品供应增量最大的国家。综合来看，全球镍供应增量将继续集中于具有低成本优势的印尼，这也是镍价处于下行通道的主要原因。
　　镍矿库存仍居于高点，镍产品价格已回落至2020年初的低点，底部或已确定
　　2024年三季度以来，镍产品供给整体舒缓，镍价回归理性，处于低位震荡。2024年以来，受镍价低迷的影响，全球多个镍项目出现减产、停产，未来供给受限明显，镍价底部或已确定。
　　青山控股是中企赴印尼投资设厂的主心骨
　　为摆脱对海外钢铁原料的依赖，2008年开始青山控股投资布局印尼红土镍矿。IMIP、IWIP两大产业园区分别在2015、2002年竣工，至2023年已分别拥有年59万、72万镍金属吨产能。伟明环保、格林美、华友钴业、中伟股份等多家公司的镍中间品项目在青山工业园区签约落地。
　　中企在印尼镍中间品项目主要集中在青山工业园区，产能释放延缓
　　根据SMM数据统计，镍中间品在青山两大工业园区合计产能占比达到75%左右。中间品生产主要为氢氧化镍钴（MHP），占比超过60%。目前，中国企业在印尼镍中间品待投产能为现有产能的约1.7倍，产能仍有足量释放空间，但投产节奏已然放缓。
　　推荐关注具有先发优势的华友钴业、力勤资源等
　　推荐关注具有环保协同优势、资源渠道优势的伟明环保
　　首条年4万吨生产线已开展整体系统调试工作，计划2025上半年完成全部投运。目前已形成13万吨高冰镍（权益规模7.75万吨）+20万吨高镍三元正极材料（权益规模12万吨）的布局，凭借与青山控股合作的资源优势和自身卓越的成本控制能力，上游锁定原材料（镍、钴、锂），下游绑定客户（瑞浦、欣旺达），作为电池材料领域的“后来者”，未来存在后来居上的可能。
　　风险提示
　　镍价下跌超预期；产销表现不及预期；成本抬升超预期。