核心观点：铅金属明年或存在机会
　　我们认为，明年铅金属或存在机会。主要原因是需求端方面存在多个利好催化剂，而供给端再生铅与原生铅都存在约束，放量较难，因此2025年铅金属或存在机会。
　　催化剂一：新国标放宽电动自行车铅蓄电池整车重量要求。新国标电动车放宽车重要求，国标向铅电倾斜，有望提升电动自行车铅酸蓄电池市占率进一步回升。我们认为，新国标的放宽有助于铅蓄电池的市占率提升，铅蓄电池成本低、安全性高的特点具备独特优势
　　催化剂二：电动自行车铅蓄国补有望进一步拉动下游需求。商务部出台《推动电动车以旧换新实施方案》对交回个人名下老旧电动自行车并换购电动自行车新车的消费者予以补贴，同时对交回锂电池换购铅酸蓄电池的给予额外补贴，并鼓励企业端同时给予消费者补贴。
　　供给端方面，铅分为再生铅与原生铅两类，我们预计明年海内外原生铅增量或有限，同时再生铅受上游废旧铅酸蓄电池原料有限影响，供给增量也有限。明年无较大供给增量的释放。
　　需求端方面：增量多、存量稳。增量方面，我们看好国补政策（汽车与电动自行车）对铅酸蓄电池需求拉动带来的增量。同时存量的替换需求较为稳定，因此我们看好铅金属25年整体产业链需求景气。
　　25年需重点关注供给突发状况与下游需求景气度，我们预计随着下游需求逐渐释放，明年铅价或将逐步上行。
　　风险提示：美联储政策风险，下游需求不及预期。