投资要点
　　周思考：2024年医药商业模式变化新洞见——重增长质量阶段已至
　　2024年医药行业商业模式发生巨变，我们观察到四大模式变化：①仿制药开发变化大，服务型公司转回产品型；②首单医药REITs落地，仓储轻资产化成为趋势；③NewCo成为今年最热门的创新药融资模式；④以流通龙头主导的营销专业化分工全面提速。
　　观点：我们认为，医药注重增长质量的阶段已至。无论是基于对于现金流稳定性的考量而从服务型公司转型自持产品，还是基于融资困境的NewCo模式突破，亦或是基于下游渠道变化不确定性而选择与最具渠道优势的医药流通龙头公司等进行商业化的战略合作，这些2024年的商业模式巨变都反应了当下医药企业普遍开始更重视增长质量和产品商业化的稳定性。这种转变往往伴随着存量业务/产品结构调整，增量业务/产品蓄能，或导致上下游短期业绩端均呈现一定波动（包括各类资产减值计提、毛利率的波动变化等）。同时，部分细分领域由于存在新业态增量或出清节奏相对靠前，将处在一个相对更优、更稳定的增长窗口。因此我们认为，在后续跟踪上，企业经营质量、运营效率的拐点或是我们判断细分领域供给出清、公司业绩向上的前瞻指标。
　　三医政策周跟踪
　　医保：2024年12月26日，国家医保局发文，所有省份已将职工医保共济范围扩大至近亲属。2021年，国办印发文件，将职工医保个人账户使用范围从职工本人，扩大到其参加基本医保的“配偶、父母、子女”；2024年7月，国办再次印发文件，进一步将职工医保个人账户共济亲属的范围由“配偶、父母、子女”，扩大至其参加基本医保的“近亲属”。截至12月9日，所有省份已将职工医保共济范围扩大至近亲属。
　　2024年12月24日，广州市医疗保障局等十部门印发《广州市建设开放型多层次医疗保障体系若干措施的通知》，将围绕三个方面开展多层次医疗保障体系完善工作：支持商业健康保险与基本医疗保障体系衔接补充、推动商业健康保险产品设计开发和升级优化、优化商业健康保险公共服务。
　　三医协同：2024年12月24日，李强主持召开国务院常务会议,部署深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展有关举措。会议指出，要提高审评审批质效，加快临床急需药品医疗器械审批上市，对符合条件的罕见病用创新药和医疗器械减免临床试验。要以高效严格监管提升医药产业合规水平，支持医药产业扩大开放合作。要及时跟进医保、医疗、价格等方面政策，协同发力促进医药产业高质量发展。
　　行情复盘：板块普跌，中药饮片回落较多
　　涨跌幅：本周（2024.12.23-12.27）医药（中信）指数（CI005018）下跌1.77%，跑输沪深300指数1.36个百分点，在所有行业中涨幅排名第22名。2024年以来医药（中信）指数（CI005018）累计跌幅10.8%，跑输沪深300指数26.8个百分点，在所有行业涨幅中排名倒数第1名。
　　成交额占比环比下滑：截至2024年12月27日，医药行业本周成交额3081亿元，占全部A股总成交额比例为4.5%，较前一周下滑0.7pct，低于2018年以来的中枢水平（7.9%）。
　　板块估值下降：截至2024年12月27日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为26.97倍PE，环比下降0.33。医药行业相对沪深300的估值溢价率为118%，环比下降7.8pct，低于四年来中枢水平（141.1%）。
　　细分板块涨跌幅分析：根据Wind系统中信证券行业分类看，本周（2024.12.23-12.27）医药子板块均有所调整，其中中药饮片（-6.8%）、医疗服务（-4.1%）、医药流通（-2.5%）调整较多。
　　根据浙商医药重点公司分类板块来看，本周（2024.12.23-12.27）各版块均有所下跌，其中科研服务（-4.4%）、医药商业（-3.9%）、API及制剂出口（-2.9%）跌幅最多。个股来看，科研服务板块中泰坦科技（-10.3%）、禾信仪器（-10.3%）、阿拉丁（-8.1%）跌幅靠前；医药商业板块重药控股（-11.3%）、大参林（-4.7%）、百洋医药（-4.5%）跌幅靠前；API及制剂出口板块司太立（-8.3%）、华海药业（-5.4%）、富祥药业（-4.9%）跌幅靠前。
　　整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化。国内医药行业处于供给侧改革的深水区，创新升级、渠道结构变化，成为主要方向，这个过程中，医院院外产品更受益于老龄化加速趋势、创新药械鼓励性政策影响下进入兑现期，更重要的是，随着医疗环节改革的深入，我们判断医药价值链也将发生比较大的重构，这个过程中，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升成为必然趋势，也将呈现更多的投资机会。
　　2025年度医药策略观点：破茧
　　2024年在医药综合政策影响下，医药行业持续经历集采出清、创新拉动的新旧动能切换过程，同时叠加宏观因素影响，营运效率普遍下降，医药板块经历3年多的调整，2025年创新驱动更加乐观，复盘2024年度策略《蓄力，破局》，大部分细分领域仅存在阶段性行情，特别是中药、创新药、生命科研服务等，主线性机会并不明显。
　　机会挖掘：宏观层面，2025年医