本周行情回顾：本周（12.23-12.27）上证指数报3400.14点，增长0.95%，沪深300指数报收3981.03点，增长1.36%。中信电力及公用事业指数报收2924.10点，增长0.75%，跑输沪深300指数0.61pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第6位。
　　本周行业观点：
　　广东电力市场2025年度交易结果发布，成交均价391.86厘/千瓦时，较燃煤基准价下浮13.5%。广东电力交易中心发布《关于广东电力市场2025年度交易及年度绿电交易结果的通报》，2025年度交易总成交量3410.94亿千瓦时，成交均价391.86厘/千瓦时，较2024年均价465.62厘/千瓦时下浮15.84%，较广东燃煤基准价0.453元/千瓦时下浮13.5%。2025年度绿电双边协商交易电能量成交电量40.59亿千瓦时，成交均价386.58厘/千瓦时，绿色环境成交均价5.77厘/千瓦时；绿电电能量成交均价较2024年均价465.64厘/千瓦时下浮16.98%，环境溢价同比2024年10.38厘/千瓦时下降44.41%。
　　成本、供需与政策环境或为影响电价水平主因，多地长协电价陆续签订，电价风险出清。我们认为，影响年度交易电价水平的主要因素有三点，一是燃煤成本持续下行，2024年Q4（（至12.26）北港5500k动煤均价837元/吨，同比下跌131元/吨；2024年今北港动煤均价862元/吨，同比下跌84元/吨。Q4正值年度电力交易时段，煤价快速下跌带动市场对火电成本预期向下。二是区域电力供需紧张程度。以广东为例，广东用电格局转向宽松或也影响电价签订水平。2024年1-10月广东整体电源利用小时数3170小时，同比减少139小时，火电1-10月累计利用小时数3312小时，同比减少239小时。三是政策环境引导。以浙江为例，今年召开“浙江省电价稳价座谈会”，引导电价稳价。受成本、供需和政策等不同因素影响，全国不同区域间电价变化幅度分化较大，但随着各地交易结果陆续确定，电价风险有望出清。电价前置下，煤价尚在下行通道，且2026年政策预期容量电价水平仍将提升。
　　投资建议：广东、江苏等地长协电价签订，电价风险有望出清。市场不必对“降电价”过分担忧，随着电力市场建设的完善，最终会形成在考虑综合成本基础上反映真实电力商品价值的电价。此外，我们认为区域分化依然会进一步体现，依然建议关注用电供需格局偏紧、电价风险较低地区。此外，新能源环境溢价有望兑现，优先关注风电投资机会。
　　推荐关注火电板块，推荐关注重点火电标的：申能股份、皖能电力、浙能电力、华电国际、国电电力。绿电板块推荐优先关注风电运营商，推荐关注中闽能源、福能股份、龙源电力（A+H）。水电板块，推荐关注长江电力、国投电力、川投能源、华能水电；核电板块，推荐关注中国核电和中国广核。
　　风险提示：原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期