研究前提：当前信用债票息保护不足，择时重于择券，对止盈点位的判断非常重要。
　　综合观点：经历了过去一个周利差极度压缩的行情之后，当前各品种票息保护更为不足，大行二级资本债已经愈发接近止盈信号，高等级城投债距离止盈点位也仅剩5BP空间。当前票息保护不足的环境之下，拉久期+下沉成为票息策略的唯一选择，而未来若出现调整，则这一策略也将承受较大损失；从广谱利率情况来看，仅有弱资质银行同业存单、弱资质城投债性价比较高，建议关注。
　　1、利差保护有限：当前各品种距离止盈点位仅有约3-8BP水平，大行二级资本债已经愈发接近止盈信号，高等级城投债距离止盈点位也仅剩5BP空间；票息保护不足情形下，若降息落地偏慢，则市场调整概率较高，胜率低且赔率不足。建议适度止盈，若仍有票息需求，可考虑AA-银行同业存单和1年期低等级城投债。
　　2、降息预期叠加：在“适度宽松”的货币政策定调下，未来降息随时可能触发，中长期看，到明年年中若触发30BP的降息，则信用债各品种收益率下行空间可算至40-50BP，仍有很大做多空间。
　　3、权益扰动有限：9月底的二永债大跌行情是权益大涨所致，我们至明年3月维持权益箱体震荡观点，政策超预期→短期权益大涨→理财赎回→基金抛售→信用大跌的链条暂不必担忧。
　　信用各版块建议：
　　1、低风险偏好:大行二永距离止盈位还有10BP左右，建议优选3-5年；股份行如民生、恒丰、渤海利差压缩空间更足。
　　2、中等风险偏好:中小行二永如天津银行、湖南银行、泸州银行等仍有较好性价比；国企地产债如华发、首开等也具备利差压缩空间。
　　3、高风险偏好:低等级弱城投拉久期到5年，票息保护足，且大概率能获得一定资本利得；超长期信用债挖掘，关注央企5~10年品种。
　　风险提示：城投债统计口径差异可能导致结果出现偏差；化债政策出现重大变动；发行主体相关期限收益率数据采用插值法进行拟合，与实际收益率水平可能存在一定偏差；样本数据无法代表整体。