上周观点及逻辑：
　　棕榈油：本周油脂市场在缺乏外盘指引的情况下宽幅震荡，周中印尼公布B40分配量，符合市场预期并继续支撑2025棕榈油需求增量，但同时对于市场关注的补贴基金不足事宜，印尼政府仍在激烈讨论，部分消息显示印尼可能只对部分分配量执行补贴，引发市场对于B40无法足额落地的担忧，因此资金仍谨慎看待棕榈油后续驱动，棕榈油05合约周涨0.41%。
　　豆油：巴西南部和阿根廷核心产区的偏少雨势预报使CBOT大豆有所反弹，但市场圣诞假期交投低迷波动较窄，美豆油生柴政策悲观预期阶段性交易较为充分，等待政策新的指引，本周菜系政策交易再起，豆油跟随上行，豆油05合约周涨1.93%。
　　本周观点及逻辑：
　　棕榈油：东南亚洪水持续影响产量，高频数据显示马来12月产量预计降7%-11%，12月产量可能仅在150万吨左右，同时随着印尼棕榈油进口利润的持续恢复及中国inhouse采购量维持偏好，12月前25日ITS马来出口仅降4%，这使马来12月库存可能在175万吨以下。印尼10月库存数据重新低至250万吨一线，预计到年底印尼库存仅在300万吨左右，年末产地库存为历史极低值。拉尼娜的发展可能使东南亚洪涝卷土重来，对明年一季度的产量我们仍保持谨慎看待。对于棕榈油市场短期最为关注的B40政策情况，印尼政府本周再次发声强调如期实施B40，并开会讨论如何可持续地支持B40计划的事项，2018年之前实施的部分补贴及生柴价格双轨制传言流出，引发市场对于B40无法足额落地的担忧，我们在此时讨论如何在长远的未来为生柴提供更加可持续的支持是一种必要的脚步放缓，也可能是为了减少加税阻力而为，虽然这侧面体现了印尼政府提高生柴掺混的决心坚定，但在补贴方案确定之前生柴厂会暂缓生产和备料，因此棕榈油的国内工业订单正在放缓，但即使我们给到明年上半年分阶段实施的节奏，不按照200万吨的增量放满，按B37-40的节奏棕榈油生柴消费增120-150万吨左右，产地至明年年底也将难以累库，维持偏低库存，因此棕榈油中期仍具有做多价值，只是现阶段交易以需求风险为主，并等待明年一季度的降雨情况为供给端注入新的上涨驱动。销区方面，12月以来印度毛棕油进口利润虽转负，毛豆油利润远超过棕油，但近期CPO进口利润有所恢复，12月印度棕榈油进口量可能在60-70万吨，不过产地其实一季度库存都不高，在主动放低报价求进口的方面姿态可能还是较硬，可能并不会因订单减少而出现报价踩踏。国内市场看，12月中国到港可能在27万吨左右，inhouse采购良好，但1月仅2-3船商业采购会使2月开始国内库存具有较大的下滑风险，因此2月具有较为集中的进口利润修复矛盾。综合来看，棕榈油低库存下的减产季依旧能提供较强的基本面，但在前期预期打满的情况下可能因印尼B40生柴政策摇摆而回吐预期升水，产地边际利多匮乏，国际油脂油料环境偏弱，棕榈油再次上涨要看多头情绪的集结，目前我们还是维持高位宽幅震荡的看法，想再破前高的分歧较大，需要持续有效的产量意外和B40需求的定心丸，等候后期洪水重现、B40补贴方案落地等题材的发酵。
　　豆油：美豆在950美分一线获得较强支撑，1-2月阿根廷核心产区等地的偏少雨势引发担忧，CBOT净空持仓偏大可能将任何风吹草动造成的波动放大，关注未来大半个月巴西南部和阿根廷核心产区的雨势对最终产量的不利影响。对于明年美国生柴市场缺乏掺混补贴指导的恐惧笼罩美豆油市场，生柴厂面临极大的生存威胁并出现暂停备货原料的行为，美豆油极有可能在一季度需求疲软的情况下拉低全球油脂价格下限，2025年BOHO价差中枢下移的确定性较强，警惕美豆油再次冲击35美分/磅对全球油脂价格带来的拖累，不过阶段性来看恐慌交易可能暂缓，市场等待政策的进一步走向。国内方面，豆油性价比提升后需求增长，12月上半月广东等区域因海关检疫问题延迟了一些工厂的大豆压榨，国内近期以及未来两个月的豆油供应压力并不明显，在菜系存在政策刺激的时候豆油基差及盘面也获得一定修复。但从目前巴西丰产的预期和美豆油价格风险上看，豆油依旧将扮演全球油脂价格托底的角色。综合来看，豆油自身没有新驱动的情况下跟随油脂板块及美豆运行为主，在棕榈油B40政策悬疑期豆棕价差获得一定修复，但长期来看豆油基本面在三大油脂间仍偏弱看待。
　　整体来看，由于产地边际利多匮乏、国际油脂油料环境偏弱，前期油脂板块大幅回调的预期正在兑现，棕榈油再次上涨要看多头情绪的集结，目前我们还是维持高位宽幅震荡的看法，前高处分歧较大，需要持续有效的产量意外和B40需求的定心丸，等候后期洪水重现、B40补贴方案落地等题材的发酵。豆油自身没有新驱动的情况下跟随油脂板块及美豆运行为主，在棕榈油B40政策悬疑期豆棕价差获得一定修复，但棕榈油低库存下的减产季依旧能提供较强的基本面，美豆油极有可能在一季度需求疲软的情况下拉低全球油脂价格下限，2025年BOHO价差中枢下移的确定性较强，长期来看豆油基本面在三大油脂间仍偏弱看待。