★ 2024年铁矿石回顾与2025年展望：
　　2024年，伴随国内需求转弱，铁矿在持续供应压力下转为熊市。普氏指数由年初115美金跌至最低90美金，四季度在100美金附近徘徊。持续供需失衡下，港口铁矿库存攀高，年末国内港口库存1.5亿吨，同比增加3000万吨。高库存+低需求预期压制，产业心态转弱，矿价波动率降低。展望2025年，铁矿供需仍继续转弱但幅度放缓，矿价波动或进一步收敛，价格波动区间预计在[90-110]美金。外部摩擦增加对应国内财政提振，需求波动节奏依然受制于政策扰动。
　　★2025年供应：海漂矿预计增长3300万吨，内矿或有微增
　　铁矿石进入长期增产周期已成为行业共识，但2025年增速或略有放缓。2024年以来以Vale为主的巴西产销略有放缓。矿价走低后非主流增量2025年可能边际开始下降。全球3300万吨供应总增量非常依赖Onslow项目的顺利爬坡，基准假设Onslow项目2025年增产2000万吨；内矿方面市场预期模糊，2025年或伴随现有产能减产和新增项目同步释放。考虑内矿实际产量近几年来表现不佳，我们预计2025年内矿增产约500万吨。
　　★2025年需求：内需降幅收窄，但面临政策节奏切换
　　2024年，钢材需求大幅萎缩，以粗钢产量拟合的需求总量预计下滑2.7%。但根据铁矿进口量和港口库存推算，预计需求实际降幅约在2%以内。展望2025年，主流需求预期认为明年粗钢需求继续下降但幅度收窄，中性预期继续下滑1%。外需方面，根据全球钢协预估，2025年除中国外粗钢需求预计增长3%，其中表现偏强的东南亚和印度仍将延续增长。
　　★风险提示
　　热卷反倾销、国内财政、产能政策