★需求：内需降幅有所收窄，贸易风险是最大变量：
　　四季度以来，国内宏观政策表述相对更为积极，也明确了2025年将会采取提高赤字率等一系列积极的财政政策提振投资和内需。但内需的修复依然会是渐进且温和的。在地产销售趋势回升迹象尚不明确，库存拐点并未出现的情况下，投资端预计延续相对低迷的表现，地产用钢需求仍将维持较大降幅。在地方政府化债问题显性化后，25年增量财政资金预计对基建需求会有温和提振。“两新”项目增量支持对于制造业内需仍有拉动，但预计增幅放缓，且节奏更为平缓。外需是2025年市场最大的变数，间接出口和直接出口均有可能受到阶段性冲击。
　　★供应：低利润格局延续，成本重心略有下移：
　　由于钢铁冶炼产能依然充裕，加之卷板产线的持续扩张，成材利润依然缺乏扩张驱动。但随着原料端转过剩，向上挤压利润驱动减弱，若卷板需求没有出现崩塌，利润预计也难以继续恶化。随着原料端利润挤压并进入边际成本定价模式，也会导致成本重心继续小幅下移，整体产业链运行区间有所收窄。
　　★2025年钢材供需展望及市场交易逻辑：
　　我们预估2025年终端需求将有1%左右的同比下降，钢价仍将跟随成本中枢进行波动。基于原料平衡和估值的观点，我们认为2025年螺纹、热卷运行的主要区间分别在2900-3600元/吨和3000-3700元/吨。2025年将是国内外形势变化很大的一年，虽然钢价合理运行区间收窄，但可能会伴随宏观事件有更加频繁的波动。从趋势交易的角度看，建议关注宏观事件落地带来的市场高估或低估的机会。
　　★风险提示：
　　钢价上行风险主要来自于财政政策发力超预期，内需明显改善。下行风险在于关税风险超预期。