★ 2024年煤价回顾与2025年展望：
　　经历2021年国内供应紧张、2022年俄乌冲突后，煤炭在2023年、2024年连续下行，且这趋势仍在延续。煤炭市场当下特征包括：高库存、高长协、低波动。这些特质将持续抑制煤价向其边际成本试探和检验。且全国电力售价在2025年平均下降3分钱以上，对应煤价下调约80元/吨。2024年，国内5500K动力煤均价867元/吨，预计2025年下行约70元/吨至800元/吨。年内刚性成本支撑约650-690元/吨，对标印尼进口煤成本和国内部分煤矿长协价。
　　★2025年国内供应：原煤增产约1%，长协比例下调
　　产能方面，2024年实际新增产能预计7300万吨，2025年产能预计增加6900万吨。预计2025年全国煤炭产量增长1%。疆煤产量和占比近两年伴随铁路运力扩张持续增长。作为高成本边际新增产能，市场同样关注疆煤到北方港成本线和挤出情况。
　　★2025年内需：电力增长1-2%，非电在煤化工增速仍高
　　1-10月份，全国电力增速累计5.2%，火电发电增速仅有1.9%。长期降碳背景下，传统火电发电量占比逐步降低。预计2025年火电增速将维持在1-2%。煤化工新增产能投放25年加速，但体量有限难以起到托底作用。
　　★2025年海外煤炭：中国进口或首次转负，倒逼海外减产
　　海外煤炭市场持续过剩，近两年持续提供需求增量的中国动力煤进口量2025年或首次转负，倒逼海外煤炭降价减产。而印度、东南亚仍将保持稳定增量，但体量同样有限。2024年俄煤已经出现一定挤出，关注2025年海外供应挤出进程。
　　★风险提示
　　电价、长协，印尼出口，煤矿安监。