★输入性通胀抬头，但向下传导能力不强，债市长牛未变
　　通胀是债市最为关注的基本面因素。展望明年，特朗普的关税、移民等政策主张会推升美国的通胀水平，而外部环境恶化背景下，汇率贬值的压力也有所上升，输入性通胀有望抬头。
　　内生性通胀更为重要。明年弥补供需缺口的过程将是较为波折的。外需存在走弱压力；最为核心的内需，地产，实现供需平衡的难度也较大；消费整体改善，但是向上弹性或不足；基建是拉动通胀的次要因素；产能升级意味着生产端具备韧性，市场化去产能需要较长时间。内生性通胀的启动节奏也将是充满波折的，输入性通胀向下传导存在阻力。债市长牛格局未变。
　　★政策相机而动，债市一波三折
　　政策思路由处置流动性风险转向全面解决公共风险；稳增长路径由拉动投资转向调控资产负债表，整体上比较积极。债务腾挪是重要的政策发力方向，这意味着信用的下沉，叠加外部环境不断恶化，明年部分时刻稳汇率目标权重或阶段性上升。
　　政策节奏决定债市节奏。Q1市场将有一跌，央行降息概率高，这意味着利多阶段性出尽，建议在年初把握买入机会。Q2增量政策不多，债市季节性走强，预计年中央行会再度降息20BP，期债到达高点。降息后稳汇率压力明显上升，央行将阶段性收紧流动性，债市会走弱。年末债市再度季节性走强。
　　★行情及策略展望：长牛未完，交易重于配置
　　明年国债整体上仍旧是偏多的。预计央行降息40BP，若市场做多情绪较为亢奋，10Y国债利率低点低于1.5%是可能的。
　　策略方面：1）配置盘逢利率上行买入，交易盘把握波段机会；2）曲线易陡难平，关注年初和Q3布局策略的机会；3）明年正套机会应较多，也需高度警惕风险，建议关注空头套保策略。
　　★风险提示：
　　输入性通胀超预期上升、金融监管政策趋严。