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　　2025年煤炭行业投资策略：煤价中枢预计稳定，焦煤中期需求韧性仍存
　　投资分析意见：我们分析认为，进入2025年山西产量恢复性增长、全国产量预计接近23年水平，进口量无大幅增长预期，而火电需求在宏观企稳的背景下具备韧性，煤炭行业供需基本平衡，全年动力煤价格中枢预计维持24年下半年平均水平，而焦煤价格则有望在“扩内需”政策刺激下，出现阶段性反弹。推荐受益于市场煤增加，稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业；一揽子增量政策出台，推荐受益于扩内需、稳增长政策的低估值弹性标的淮北矿业、平煤股份、广汇能源；建议关注煤电联营标的新集能源。
　　风险提示：新能源供给增量超预期，储能技术发展高于预期；宏观经济超预期下滑、煤炭需求低于预期；国际煤炭需求大幅下滑，国际煤价超预期下跌。（详见正文）
　　(联系人：闫海/严天鹏/施佳瑜)
　　战略性加仓头部券商，险资举牌再下一城——关于新华保险举牌海通证券（H）的点评
　　投资分析意见：预计下阶段险资将在中长期资金入市中扮演关键角色，投资方式有望趋于多元。中长期资金入市的战略定位持续升级，已明确配置规模、配置比例双升目标。自本轮提出“中长期入市”以来，其定义从一开始的“社保基金+险资+年金基金”逐步扩展至银行理财、权益类公募基金、信托资金等，但我们认为最符合“耐心资本”特征的资金为险资、养老金及社保基金。我们持续推荐新华保险、中国平安、中国太保、中国人寿、中国财险。
　　风险提示：市场波动风险、大灾风险、长端利率下行、监管政策趋于严格。（详见正文）
　　（联系人：孙冀齐）