业绩贡献：金融投资为区域性银行贡献超三成收入
　　金融投资收益主要来源于两部分，其一为持有期间产生的票息，2024年上半年上市城商行、农商行利息收入中分别有25.14%、22.59%来自于金融投资。其二为处置时差价产生的资本利得，主要体现在投资收益中。2024年上半年上市城商行、农商行投资收益占营收比分别为19.92%、17.02%，占比较2023年分别+2.63PCT、+7.16PCT，且这部分投资收益中超九成都是来自于处置金融投资。整体来看，根据我们测算，上市城商行和农商行中分别有33.66%、35.88%收入来自于金融投资。
　　配置情况：AC占比最高，OCI占比持续提升
　　区域性银行交易通常较为活跃，因此通常会选择配置较多OCI，以便在行情较好时获取更多投资收益。截至2024年6月末，上市城商行金融投资中AC占比为46.61%，OCI占比为24.48%。上市农商行金融投资中43.63%为AC，40.10%为OCI。从占比变化来看，区域行金融投资中AC占比逐步降低，OCI占比逐步提升。2024年6月末上市城商行、农商行金融投资中OCI占比分别较2019年末+8.70PCT、+17.61PCT。
　　资产类别：债券以政府债为主，非标资产持续压降
　　从资产类别来看，区域性银行金融投资以债券为主，截至2024年6月末，城商行、农商行金融投资中债券投资占比分别为70.27%、81.82%。进一步来看，区域性银行投资的债券以政府债为主，政府债占比超50%。从评级来看，2024年6月末上市区域行投资的债权中未评级债券占比达到48.66%，AAA及债券占比不足40%。信托及资管计划等非标资产占比逐步压缩。截至2024年6月末，城商行、农商行金融投资中信托及资管计划等非标资产占比分别较2019年末-20.49PCT、-7.54PCT。
　　资产质量：金融投资拨备计提较为充足
　　从不良来看，2024年6月末上市城商行、农商行AC的静态不良率分别为1.35%、0.64%，较2023年末分别+10bp、-5bp，OCI不良率均处于较低水平。从拨备计提情况来看，上市城商行拨备计提力度较大，2024年上半年达到1.96%，这与不良率的表现较为一致。从拨备覆盖率来看，2024年6月末上市城商行、农商行AC的不良金融投资覆盖率分别为96.73%、71.59%，较2023年末分别-5.81pct、+0.60pct。从绝对水平来看，城商行减值基本能够覆盖不良，农商行覆盖率略低。
　　投资建议：金融投资拨备计提充足，股息率超5%
　　整体来看，区域性银行金融投资不良率整体处于较低水平，当前区域性银行金融投资不良率处于较低水平。尽管城商行AC不良率仍处于上行通道，2024年6月末上市城商行AC不良率较2023年末10BP，但城商行拨备计提较为充足，其AC不良覆盖率达到96.73%，基本能够覆盖相应风险敞口，后续拨备补提压力不大。截至2024年11月26日，申万银行指数PB为0.50倍，处于2018年以来26.14%的分位数水平。申万银行指数股息率TTM达到5.13%，该收益水平相较当前无风险收益率以及存款利率均具备显著优势，我们看好银行股后续表现。
　　风险提示：经济增长不及预期，资产质量恶化，政策转向