★铜：交易所库存继续下降，上期所库存继续下降，LME库存由降转升，COMEX库存由升转降，上海保税区库存回落，国内显性库存继续回落，但回落节奏较前期减弱，海外库存边际变化幅度不大，短期库存变化对铜价支撑相对减弱，年底库存波动将阶段性减弱。供给角度，铜精矿阶段短缺预期暂存，CSPT小组与海外矿山对明年加工费分歧较大，短期暂难达成协议可能性上升，原料矛盾需要冶炼厂更大程度减产去体现。冶炼角度，原料短缺压力持续存在，国内废铜受铜价回落影响而偏紧，继续观察国内冶炼厂减产情况，可能对市场预期产生新的影响。海外方面，虽然海外冶炼厂未必参考国内铜精矿长协TC，但明年长协价大概率将显著调降，继续观察海外冶炼厂动态，警惕超预期减产对市场情绪冲击。需求角度，市场对中期全球需求分歧较大，尤其是国内需求中期预期，从宏观角度，需要更明确的政策刺激或经济数据变化对市场形成新的预期指引。微观层面，铜价震荡回调期间，下游补库相对积极，尤其电气设备领域，精铜制杆企业开工率持续回升。短期重点关注美元走势，特朗普交易及避险情绪推升美元，对铜价造成明显抑制，继续观察美元边际变化。消息面上，重点关注铜精矿长协谈判及明年国内外贸电解铜长单谈判。情绪面上，国内及海外持仓数据显示，多空博弈相对减弱，CFTC净多头持仓继续回落。策略角度，宏观与基本面短期相互冲突，铜价短期或继续承压运行，但中期上行空间依然存在，建议逢低布局中线多单。套利角度，继续关注内外反套策略。
　　★镍：本周LME镍库存增加4566吨至159000吨，上期所镍库存增加722吨至31194吨，全球期货库存本周继续大幅累库。宏观面上，美国劳动力市场维持韧性，美联储释放鹰派预期，12月降息概率大幅受挫，美元指数强势拉升，对有色板块有所压制；周内俄乌战争升级，市场避险情绪回升带动黄金大涨。基本面上，印尼12月镍矿HPM下跌2-3美金，基于冶炼端亏损和矿端偏宽松现实，我们预期升水也将有一定下滑，整体成交价预计下跌4-5美金。菲矿周内受雨季影响小幅调涨，但装船数明显环比下滑，高价镍矿需求受阻亦有降价预期，成本端走松。镍铁方面，青山11月第三轮钢招价下跌至960元/镍，国内所有铁厂和大部分印尼铁厂重回亏损，倒逼矿端价格下跌和铁厂挺价情绪升温，而不锈钢厂利润借此有所回暖，11月产量维持高位，但下游消费进入淡季，市场维持刚需采购，库存压力边际提升。硫酸镍方面，成本倒挂延续，硫酸镍厂基本以销定产，整体供应量变化不大，周内厂库环比持平，但电池级价格继续走跌至25500元/吨，实际需求难以支持价格稳定。此外，多数一体化企业外购需求不多，而非一体化企业则仅维持最低采购需求，市场成交预期维持清淡。纯镍方面，周内金川镍升贴水持续调涨，带动现货升贴水边际走高，但下游观望升温，贸易商前期订购的低升水在途订单到货后多有低价走货。整体来看，目前产业链风险仍集中于矿端，我们认为后续矿价将有所松动，建议关注逢高沽空机会。
　　★不锈钢：本周不锈钢主力合约周内下跌0.38%；期货库存较上一周减少1977吨至107013吨。社库方面，根据上海钢联统计，截止11月21日89家样本企业本周库存达97.06万吨，周环比下降0.2%，其中冷轧不锈钢库存661.55万吨，周环比降低1.28%，热轧不锈钢库存总量35.51万吨，周环比上升1.75%。本周社会库存已连续四周降库，降幅有所收窄。冷轧资源受部分钢厂发货及到货有限影响，叠加前期期货订单交付与现货刚需成交，故整体呈现降量；而热轧市场可流通资源偏紧，但存在热轧达到部分市场低位预期价格，商家逢低补库，热轧现货库存有所增加。宏观面上，美国劳动力市场维持韧性，美联储释放鹰派预期，12月降息概率大幅受挫，美元指数强势拉升，对有色板块有所压制；周内俄乌战争升级，市场避险情绪回升带动黄金大涨。基本面上，印尼12月镍矿HPM下跌2-3美金，基于冶炼端亏损和矿端偏宽松现实，我们预期升水也将有一定下滑，整体成交价预计下跌4-5美金。菲矿周内受雨季影响小幅调涨，但装船数明显环比下滑，高价镍矿需求受阻亦有降价预期，成本端走松。镍铁方面，青山11月第三轮钢招价下跌至960元/镍，国内所有铁厂和大部分印尼铁厂重回亏损，倒逼矿端价格下跌和铁厂挺价情绪升温，不锈钢厂利润借此有所回暖，11月产量维持高位，但下游消费整体疲弱，部分商家面临月底结算从而低价走货，冷轧方面周内成交不及热轧，多以刚需成交为主，随着12月大量仓单资源到期，冷轧资源市场流通压力大于热轧。策略来看，成本端下移下不锈钢价格支撑走弱，临近月底钢厂或将低价走货回笼资金，短期内采取高空策略。
　　★铝：上周国内铝价偏强运行。国内供应方面，宁夏宁创新材料通电复产，计划年底之前将7万吨启动完毕，当前总运行产能增加至22万吨；贵州双元铝业陆续停掉老产线30台电解槽，用于置换新产能。广西翔吉有色近期少量停槽大修，目前运行产能5.5万吨左右。河南伊川电力弹性减产，当前运行产能80万吨左右。国内电解铝目前运行产能4369.3万吨，周环比