铜：美元强势铜价回落
　　1、宏观。海外方面，美国10月ISM服务业PMI指数为56，创2022年7月以来新高，高于预期值53.8和前值为54.9，其中就业指数增长强劲。美联储在11月份议息会议上如期降息25个基点至4.5%-4.75%，放缓降息步伐符合市场预期。会议声明整体变化不大，但删除了有关通胀目标“更大信心”和“进一步进展”的表述，体现出美联储对未来政策不确定性的隐忧。CME利率观察工具显示，12月降息25bp的概率接近80%，不降息的概率由前一日的31%回落至20%。国内方面，国内化债信心较为坚决，或继续提振市场情绪。
　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC保持低位偏弱报价，表明铜精矿仍然紧张，但四季度粗铜检修力度较大，或缓解部分焦虑，市场关注长单谈判。精铜产量方面，国内10月电解铜产量99.57万吨，环比下降0.86%，同比增加0.19%，累计同比增加4.79%；11月电解铜预估产量98.09万吨，环比下降1.48%，同比增加2.01%。四季度检修力度环比三季度增大，产量环比小幅下降概率较大。进口方面，国内9月精铜净进口同比下降1.1%至30.64万吨，累计同比下降0.93%；9月废铜进口量环比下降5.43%至16.03万金属吨，同比下降5.84%，累计同比增加15.71%。库存方面来看，截止11月8日全球铜显性库存较上周（1日）统计下降1.5万吨至60.5万吨，其中LME库存增加1025吨至272400吨；Comex库存下降216吨至88802吨；国内国内精炼铜社会库存较上周下降1.73万吨至21.96万吨，保税区库存增加0.18万吨至5.67万吨。需求方面，铜价出现快速回落，升贴水表现来看略显坚挺，表明此时下游并无恐慌态势，反而从社会库存表现来看，存在顺势补库的动作。
　　3、观点。美联储议息会议和美国大选均尘埃落定，从金融市场反馈来看，美元指数、美债和美股走强，黄金和铜出现回落，显示市场再定价特朗普胜选。从上一届特朗普执行期间金价表现来看，铜价先涨后落，特别是在2018年之后，主因其逆全球化表现对全球经济形成负面影响，影响对铜需求的预判。另外，特朗普从胜选到上任期间，调和俄乌以及中东的地缘政治可能先行，这里面的关注点，一是供应链威胁减弱，二是灾后重建预期，好坏参半。另外，随着海外宏观风险事件逐步落地，铜价关注焦点可能逐渐回到国内稳增长，市场或依然偏乐观判断。因此对于铜价，我们并不悲观，维系11月先抑后扬的判断，但价格高点或受制于淡季预期。