正如我们和市场所预料的，11月美联储议息会议如期降息25个基点。鲍威尔表示会议声明的措辞变化并不是为了发出鹰派信号，而是为了让语言更清晰（clean-up language）。不过我们认为会议声明的两点变化依然值得关注：
　　1.在通胀方面，声明删除了“对通胀持续迈向2%更有信心”，不过仍有重申“实现就业和通胀目标的风险大体均衡”。市场普遍认为这一改变或意味着美联储打开了很快暂停降息的可能性。
　　2.在就业市场方面，声明新增评价劳动力市场状况普遍缓解，删除就业增速放缓的措辞，并重申“失业率有所上升但仍处于略低水平”。
　　相较会议声明，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上的发言传递的信息更为丰富。整体而言，他既承认美联储接下来会继续降息，又没有排除在某些会议上暂停降息的可能性：
　　1.在就业市场上，鲍威尔表示新增就业增速确实较今年早些时候放缓，但可能受到10月份罢工和飓风的暂时拖累。由于美联储并不希望劳动力市场进一步走弱，政策利率的限制在劳动力市场稳定之前需要进一步放松。如果劳动力市场意外走弱，或者通胀率下降速度快于预期，美联储将更快地采取行动。
　　2.在评价近期经济数据上，对近期9月超预期的实体经济数据和高达2.8%的三季度经济环比增速，鲍威尔则重申美联储的主要目标依然是保证充分就业和稳定物价。
　　3.在通胀问题上，他表示就业市场不是显著的通胀压力来源。他评论通胀已经更靠近2%的长期政策目标，但是核心通胀率依然偏高。与此同时，通胀数据可能会受到一些季节性因素（residualseasonality）的影响而有波折，但这并不影响美联储对通胀数据的整体判断。
　　4.在特朗普当选美国总统的潜在影响上，鲍威尔表示特朗普无法解雇自己，短期内大选对货币政策没有影响。美联储不会“猜测、臆测、或假设财政政策及其可能对经济的影响”。不过，他亦表示“随着我们接近中性利率，可能放慢降息节奏是适宜的”。
　　基于11月美联储会议和我们对经济基本面的判断，我们维持12月会议降息25个基点的预测，不过仍有30%的概率12月会暂停降息。虽然好于预期的9月通胀和就业数据曾引发市场对美国经济不着陆的讨论，但是10月非农新增就业数据下滑超预期，或不仅仅受到飓风和罢工等场外因素影响。尤其是不受飓风天气影响的失业率从9月的4.051%回升到10月的4.145%。这一变化符合我们一贯的判断——劳动力市场并未触底反弹，仍处于走弱周期之中。在此背景下，我们认为美联储短期的政策重心或仍在就业市场上，12月或仍会降息25个基点。然而，鉴于11月美联储会议打开了暂停降息的可能性，如果接下来发布的通胀和实体经济数据依然偏强，11月就业数据回暖，那么我们也不能排除12月暂停降息的可能性。
　　特朗普的当选或不会影响今年12月的利率决议，但可能会影响2025年起的利率决议。特朗普在彭博商业周刊的采访中明确表示不会提前免除鲍威尔的职务，但亦敦促美联储避免在11月大选前降息。然而美联储依然决定在9月开启降息周期，且首次降息幅度高达50个基点。鉴于美联储的独立性以及特朗普明年1月才就任，总统大选结果并不会影响今年12月的美联储会议决议。但在其就任后，利率决议或不得不考虑他相关政策对经济的影响。
　　特朗普的财税、关税和移民政策均可以造成新的通胀压力。财税政策能否兑现仍取决于目前悬而未决的众议院选举结果：如果当前政府两院分裂的模式继续，那么特朗普的全面减税计划或难以通过表决而实施。如果共和党成功横扫两院、特朗普新政得以通过且在2026年开始实施，那么其对经济增速和通胀率的影响也需到2026年才会体现，从而影响美联储的议息决议。不过，特朗普对于关税和移民的政策主张能否兑现、何时兑现尚存在不确定性。如果两者均在2025年兑现，那么或将形成新的再通胀压力，2025年的降息进程或受到影响。
　　风险提示：美联储过快降息或地缘政治风险导致再通胀风险，劳动力市场大幅走弱引发衰退，特朗普上任后的一系列政策导致再通胀，影响降息节奏。