投资要点：
　　首次覆盖，给予“增持”评级，目标价89美元。我们预计MarvellFY2025、FY2026的营业收入分别为53亿美元、72亿美元，同比3%、+35%。Non-GAAP归母净利润分别为13亿美元、22亿美元，同比-4%、+75%，当前股价对应PE为56x、32x。考虑到公司成长性强，未来3年都将保持高速增长，因此给予Marvell FY2026整体35倍PE，目标股价89美元，对应估值为771亿美元。
　　AI算力规模持续增长，驱动数通收入高增。Marvell凭借多次收购整合，丰富数据中心的产品组合，在DSP芯片、PHY芯片等领域占据领先地位，在交换芯片领域是重要参与者，积极追赶博通。FY2025H1，公司数据中心收入占比自FY2024的40%提升至70%，主要由于AI相关需求旺盛。据公司指引，2025财年，AI相关收入约达15亿美元，占总营收约30%，其中，AI互联产品收入我们预计超10亿美元。2026财年整体AI收入将保持高速增长，公司指引超25亿美元，营收占比则有望进一步提升。
　　前瞻布局定制芯片业务，受益于AIASIC长期趋势。公司是博通之外，第二家全面布局通信、存储、计算的定制芯片厂商，综合实力强，与三家头部云厂商均建立合作。公司预计2028年数据中心定制加速计算芯片市场将达429亿美元，5年CAGR达45%，公司AIASIC尚处起步阶段，我们预计将在2026、2027年迎来爆发式增长。
　　其他四大终端市场受需求周期影响，短期处于调整阶段，2026财年有望复苏。企业网络、运营商基础设施、汽车/工业市场终端市场均连续多季度出现大幅度同比下滑。2025上半财年触底，我们预计2025财年下半年开始逐步恢复。长期看，企业网络、运营商业务稳定增长，消费者业务保持平稳，汽车/工业终端业务有望受益于车载以太网渗透率提升，保持快速增长。未来汽车以太网呈现高带宽多端口的趋势，公司作为市场领先者，具有较大的收入增长潜力。
　　风险提示: AI进展不及预期；行业竞争加剧；国际环境不确定性；经营风险