华泰观点：4Q收入毛利率指引均超预期，2024全年预计资本开支略低于市场预期
　　台积电3Q24收入235亿美元，环比增长12.9%，高于指引上限（232亿美元），毛利率57.8%，环比+4.6pct，高于彭博预期的54.8%。公司预计4Q24营收261-269亿美元，高于彭博预期的249亿美元，中位数环比+12.8%；毛利率57.0%-59.0%，中位数环比增加0.2pct，超彭博预期的54.7%。3Q24公司ASP为3129美元/片，同比+18.3%，环比+5.7%。公司预计2024年资本开支为略高于300亿美元，略低于彭博预期的310亿美元。展望2025年，公司认为2025年将是健康的一年，资本开支有望高于2024年。
　　HPC/AI：2024年AI收入占比有望达到15%，CoWoS产能保持紧俏
　　公司来自数据中心AI加速器需求持续旺盛，3Q24 HPC领域营收环比增长10.7%，营收占比为51%，同时5nm平台营收继续环比增长3.2%；苹果等大客户推动端侧AI落地，公司3nm平台需求加速增长且产能满载。3Q243nm平台收入环比增长50.5%，收入占比环比提升5pct至20%。本次业绩会上，台积电表示即使加速扩产，CoWoS需求仍然显著高于公司供应能力，反映AI相关需求强劲。台积电预计AI营收未来几年将保持50%CAGR，2024年AI营收占比有望达15%。
　　海外工厂进展：美国厂预计2025年初正式量产，日本厂将于4Q24量产
　　德国晶圆厂主要生产汽车/工业芯片，节点为12/16/22/28nm，台积电预计4Q24开始建设，2027年底量产；美国亚利桑那一厂在今年4月已开始试生产4nm节点，规模量产将在2025年初开始，二厂将于2028年量产3/2nm，三厂规划将在2030年左右量产2nm及以下节点；日本一厂规划节点12/16/22/28nm的特色工艺，4Q24将开始量产，二厂已开始动工，台积电预计将于2027年底量产6/7nm节点，面向消费、汽车、工业和HPC等应用。
　　目标价240.07美元，维持买入评级
　　我们考虑到公司持续进行成本优化，以及3nm平台对毛利率稀释效应减弱，上调毛利率预测至55.8%/57.1%/56.5%，从而上调2024~26归母净利润预测8.0%/20.1%/20.2%至11,661/16,027/18,441亿新台币。我们考虑半导体周期上行和台积电的AI半导体代工龙头地位，给予台积电2025年25x PE估值（2020年以来的78%分位数水平，高于代工行业均值），基于我们预计的2025EEPS 61.81新台币，上调目标价至240.07美元，维持买入评级。
　　风险提示：半导体周期下行，AI需求不及预期，技术研发不达预期的风险。