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　　德永佳（321.HK–0.96港元–13.3億港元）–現場參觀記錄
　　上周，我們對德永佳位於中國東莞的生產基地和班尼路(Baleno)新物流中心進行了實地考察，並與其核心管理團隊進行了對話。德永佳目前在中國東莞和越南海河工業區兩個地點經營其紡織業務。對於零售品牌班尼路，該公司最近將其總部和物流中心搬遷至東莞以提高效率。
　　預計越南工廠將有助重振其紡織業務-德永佳從事針織面料業務已有半個世紀的歷史，其主要客戶包括著名的日本和美國休閒品牌以及中國的主要運動服裝品牌。管理層預期，由於毛利率較高的海外訂單量出現反彈，公司的面料業務正在逐漸改善。截至2024年3月止年度，該部門的收入為39.2億港元，佔總收入約73%，並貢獻了1930萬港元的經營利潤。儘管營收同比下降9%，但營業利潤同比增長13%，因為同期毛利率僅為16.3%，低於去年的18.1%。相比以前當海外訂單較多時，其毛利率可以在最少20%的水平。相信越南工廠將協助公司爭取更多的海外客戶訂單。管理層的長遠目標是能實現10%的營業利潤率，而最近一個財年的營業利潤率只有4.9%。
　　班尼路正在努力縮小虧損–為零售業務扭虧為盈是管理層的首要任務。公司在24財年內在中國市場關閉了超過一半的自營店，同時還將其物流配套整合並搬遷到東莞以提高效率。展望未來，該品牌計劃在電子商務方面投入更多精力，並增加在中國的寄售和特許經營比例，以提高整體盈利能力。班尼路在香港以其優質服裝和極具競爭力的價格在市場上站穩陣腳，業務一直穩步發展。截至2024年3月底，中國大陸、香港和印尼分別有1,034、88和14家店鋪，同比變化分別為-653、+3和+6。
　　淨現金為708百萬港元-公司手頭現金充裕，有15.6億港元現金，而截至24財年3/24財年末，總債務為8.2億港元，應付股息為2800萬港元。換算成每股凈現金約為0.512港元或現時股價的53%。公司在越南的廠房在未來兩到三年的資本支出估計約為1億美元，並預期到2027年其產能將翻一番。
　　我們的觀點-相信全球紡織業正在逐漸復甦，德永佳的新越南工廠將有助於抓住機遇。公司將其零售業務重新定位向特許經營和在線方式可能是降低成本的好辦法，但這也意味著公司需要在營銷和產品開發方面作出更多努力。我們認為班尼路這品牌有一定的潛力，特別是母公司能掌握到市場對服裝面料的應用和趨勢，使品牌在產品質素方面佔據上風。目前的關鍵是管理層否願意投資以培養班尼路的品牌價值。公司股票目前的估值約為10倍FY3/24歷史市盈率，歷史收益率約為7.3%。管理層預期公司將維持其凈現金狀態及未來派息率不低於70%。（研究部）