永旺信貸(900HK–HK$5.78–市值24億港元–公允價值HK$13.00)1H25業績符合預期，得益於穩健的淨利差和貸款總額增長
　　1H25業績符合預期。永旺信貸(ACSA)公佈1H25收入為8.6億港元，同比增長10%，與我們的預期一致。營業利潤增幅好於收入，同比增長12%至4.26億港元，主要得益于有效的成本控制。成本收入比約為47%，同比下降1個百分點。儘管市場營銷費用率有所下降，但客戶貸款及應收款項總額仍同比增長12%，環比增長3.8%至69.6億港元。ACSA宣佈派發中期股息每股24港仙，同比持平，收益率為8%。
　　淨利差穩定在17.1%。期內淨利息收入同比增長10%至6.7億港元，而淨利差同比下降0.9個百分點至17.1%。淨利差同比收窄是由於融資成本從1H24的3.9%上升0.2個百分點至1H25的4.1%。分季度來看，第二季度淨利差環比基本持平。
　　資產質量減弱，但前景仍然樂觀。減值損失和撥備同比增長43%至2.36億港元，主要由於在經濟疲軟和高利率背景下信貸違約上升。管理層透露，其整體資產質量正在改善，預計信貸評估收緊的影響將逐漸顯現。
　　我們的觀點：我們維持此前預測不變，原因有二。1)我們預計2H25ACSA資產質量將略有改善，信貸風險減弱，經濟環境好轉。2)我們預計其淨利差將繼續改善。根據最新的DCF估值，ACSA的公允價值為HK$13.00，對應0.6倍FY2/25E市淨率，預計股息收益率為9.0%。（Ensley LIU）