2024年8月7日，亚士创能发布大零售概念店。2024年9月，亚士创能与RPM集团正式签署合作协议，亚士创能将引进RPM集团旗下高端涂料品牌Rust-Oleum，并正式发布“大零售”战略。基于此，本篇报告梳理了北美涂料龙头宣伟和RPM的发展历程和渠道策略，对比分析了直营和分销渠道策略的优劣，得出消费类建材拓市场需以“渠道为王”的结论。目前，国内大建涂领域正处于增量需求时代向存量需求时代切换过程，与海外市场相比国内龙头集中度较低，中长期仍有成长空间。持续看好超跌消费建材龙头配置价值显现。
　　宣伟：直营为主，内生外延造就世界涂料巨头。美国宣伟涂料创立于1866年，是全球历史最悠久的涂料供应商之一。2023年，宣伟营业总收入为230.52亿美元，同比增长4.08%，净利润为23.89亿美元，同比增长18.25%，以12.42%的市占率位居全球第一。宣伟80%的收入由美国本土市场贡献，2023年公司将中国建筑涂料业务和华润漆品牌出售给阿克苏诺贝尔。宣伟一直致力于涂料产品的创新与研发，同时通过兼并收购优质品牌进一步扩大产品线，旗下拥有宣伟、威士伯、Dutch Boy等品牌。宣伟在20世纪首次创立了直营店模式，主要面向专业客户和DIY客户，目前已拥有4694家直营店，较22年新增70家，并目标每年扩大约2%的门店数量。2023年宣伟收入中直营收入贡献超55%，主要受益于直营店数量和店效齐增，平均单店收入已达273.54万美元，同比增长5.73%。
　　RPM：分销为主，涂料巨鳄并购资产维持成长。美国RPM集团创立于1947年，主要制造销售各种特种化工产品系列。2023财年，RPM实现营业总收入72.56亿美元，同比增长8.18%，净利润为4.79亿美元，同比下滑2.60%，以3.91%的市占率位居全球第五。RPM目标2025财年实现年收入达85亿美元，调整后息税前利润率16%。RPM的业务部门均以分销模式为主，渠道遍布全球，出口及国外收入占比达30%。RPM在过去30年间完成了约175起收购，通过战略收购，RPM得以吸纳优秀的品牌和产品线以补充自身产品、品牌、产能和市场。
　　亚士创能：携手RPM，四大重构探索“大零售”模式。亚士创能与RPM达成战略合作，引进RPM旗下高端零售涂料品牌Rust-Oleum，有望通过双向赋能打开国内零售市场。亚士提出全品、全渠道、全层级的一体化“大零售”概念，彰显了公司在产品、品牌、渠道上的重要战略方向：1）从单一涂料产品多元化发展为“七位一体”产品体系，2）由单一品牌向品牌矩阵转型，3）从新零售转向以线下渠道为主。
　　投资建议：行业层面，近期降准叠加降低存量房贷利率，有望释放A股流动性，建议关注超跌消费建材龙头标的；城中村改造加速推进，亚士创能（603378.SH）作为区域性旧改龙头有望受益。公司层面，亚士依托深耕建筑涂料和保温材料的20年经验，六大产品体系适应“涂保防一体化”招标需求。而公司的“大零售”若能顺利推进，有望贡献业绩增量。此外，建议关注零售占比持续提升的国产涂料龙头三棵树（603737.SH，未覆盖）。
　　风险提示：地产与基建投资增速大幅下滑；原材料价格大幅上涨；应收账款计提减值风险；渠道建设推进不及预期。