报告核心观点
　　长期来看，服务业发展对我国国民经济具有重大意义，且目前尚有较大增长空间。近期服务业数据呈现出一定波动，表现为第三产业增速从领先到降温，市场对服务业的关注度明显上升。基于新旧动能切换的主线，我们对服务业数据波动进行如下解读：其一，地产调整对房地产业与金融业增速有影响；其二，经济循环传导至财政端和企业端，广义财政支出强度对其他服务业分项有一定影响；其三，多项生产性和消费性服务业增速较疫情前差距不大，但环比趋势值得关注，收入与消费能力的关系、财产性收入波动、服务业以价换量以及经济反馈机制等现象值得关注。后续期待政策进一步发力。
　　地产调整的直接影响集中表现在房地产业与金融业
　　房地产业和金融业GDP增速回落，反映新旧动能切换的直接影响。一方面，新旧动能转换的过程中，城投-地产模式逐步式微，地产行业对经济的拉动逐步退坡，房地产服务业GDP增速有所下降。另一方面，微观主体活力不足叠加地产销售磨底，社会内生融资需求待改善，且经济转型过程中新经济融资需求模式的派生能力尚待观察，叠加政策调控及核算方法变化等因素的影响，金融业增加值增速较去年有所回落。
　　经济循环向财政端和企业端传导，影响其他服务业
　　一方面，经济循环传导至财政端，政府支出端影响更加显性化。一部分反映在广义政府部门直接性支出的下降，既包括商品零售，也包括服务零售，政府自身三公开支有所降低；另一部分则反映在政府为全社会提供的公共商品和服务支出的影响。另一方面来看，经济循环影响传导至企业端，企业端降本增效或会对消费也有一定影响。
　　生产性和消费性服务业皆有部分支撑力量，需关注环比趋势
　　从同比读数来看，住宿餐饮、零售业等消费性服务业、以及批发、邮政业等生产性服务业增速较疫情前差距不大，但需关注环比趋势。生产性服务业与工业生产强度较为相关，可能存在收敛预期。消费性服务业则呈现出更多的顺周期性特征，呈现出几点迹象：第一，居民收入与消费意愿和能力的关系值得关注；第二，财产性收入的波动对消费有影响；第三，服务业以价换量的特征有所强化，价格的环比动能有所回归；第四，供需-服务业工资-价格之间存在反馈机制。
　　展望与启示
　　整体来看，“地产→财政与企业→消费”的传导显现之后，实现全年经济增长目标仍需政策进一步发力。服务业顺周期特性更强，除创造消费场景和供给等政策之外，更需要立足居民部门的收入、就业与信心，或需要更多财政资金支持。结构上，当前利润表现占优的行业为电信广播、互联网、邮政等生产性服务业。政策出台后，餐饮等基础性消费、文娱等改善性消费与数字健康等新型消费板块或会有所受益。
　　风险提示：政策推进力度不及预期、居民部门收入修复节奏。