2Q24业绩披露：2Q24理想总收入同比+10.6%/环比+23.6%至316.8亿元，毛利率同比-2.3pcts/环比-1.1pcts至19.5%，Non-GAAP归母净利润同比-44.5%/环比+17.8%至15.1亿元。毛利率同环比下降主要由于产品结构/价格体系调整，Non-GAAP归母净利润表现环比改善主要受益于规模效应+内部降本。
　　毛利率回落，3Q24E有望爬坡改善：1）2Q24汽车收入同比+8.4%/环比+25.0%至303.2亿元（ASP同比-13.6%/环比-7.4%至27.9万元）；汽车业务毛利率同比-2.3pcts/环比-0.6pcts至18.7%。2）2Q24公司研发费用率同比+1.1pcts/环比-2.3pcts至9.6%，SG&A费用率同比+0.8pcts/环比-2.7pcts至8.9%。3）2Q24Non-GAAP单车盈利同比-55.8%/环比-12.8%至1.4万元（Non-GAAP净利润率4.7%）。4）2Q24自由现金流净流出约18.5亿元（截至2Q24末，在手现金合计约973亿元）。我们判断，销量爬坡+ADMAX占比抬升有望带动毛利率趋稳改善，但仍需聚焦置换补贴政策带动的行业增换购需求增量、以及市场竞争。
　　静待优化调整效果显现，渠道变革助力销量增长+纯电车型上市：管理层指引，3Q24E交付量14.5-15.5万辆，1H25E发布全新纯电车型（基于800V架构研发）。我们判断，1）在现有产品矩阵下，智驾引流、门店数量与店效或为带动月销爬坡的关键（管理层指引5月无图NOA开启后的门店NOA试驾率抬升并推动全系车型的订单增长），聚焦后续端到端+VLM的智驾版本迭代能力。2）渠道、超充网络正在为2025E纯电新车型上市做积极准备；其中，（a）渠道方面，2024/6中心门店占比达31%、平均门店总展位数约5.1辆，预计至2024E年底中心门店占比提升至50%、平均门店总展位数量提升至6辆；（b）超充网络方面，截至8/25全国已有730座超充站，预计至2024E年底建成2,000座。3）预计人员优化有望进一步压缩研发等经营费用，预计2024EGAAP净利润率约5%。
　　维持“增持”评级：鉴于L6爬坡、人员优化对应的费用压缩、以及2025E纯电规划，上调2024E-2026ENon-GAAP归母净利润至102亿元/181亿元/297亿元（vs.之前预计分别约75亿元/146亿元/204亿元）。我们长期看好理想基于家庭用户的明确定位与智能化的兑现能力；但鉴于当前总量需求仍在恢复+竞争加剧，下调目标价至US$20.03（对应约15x 2024EP/E），维持“增持”评级。
　　风险提示：需求不及预期+订单回落；竞争加剧；毛利率不及预期；市场风险等。