2024年2季度业绩：收入339亿元（人民币，下同），同比基本持平，与我们/彭博市场预期基本一致。调整后净利润74亿元，对应净利率22%，超我们/彭博预期14%/11%，得益于持续降本增效策略及战略资源分配。
　　百度核心业绩要点：收入267亿元，同比增1%，调整后经营利润增8%，对应利润率26%，同比提升约2个百分点。1）广告收入同比降2%，中小广告主要受线下恢复影响投放谨慎，房地产、招商及汽车等行业仍较为疲软。2）智能云收入同比增长加速至14%，得益于生成式AI和大模型增量拉动以及向GPU云客户交叉销售CPU云服务，运营利润持续为正。3）萝卜快跑单量89.9万，同比增26%。6月19日在武汉几乎实现100%全无人驾驶服务提供，此外RT6开始进行规模化全无人道路测试。
　　大模型进展：1）文心大模型日均调用量超6亿，对比2023年4季度的5000万增超10倍。持续丰富大模型组合，6月推出文心4.0 Turbo，并大幅降价旗舰模型4.0/3.5，轻量级模型Speed/Lite/Tiny免费调用。2）2季度生成式AI和大模型贡献云收入9%，环比增2.1个百分点。3）目前18%的百度搜索结果由AI生成（对比5月中11%），AI搜索改造提升用户体验和参与度，但尚未开启变现，或将持续对广告商业化产生负面影响。4）文库经AI重塑后2季度订阅收入同比增15%+。
　　展望及估值：公司将在3-4季度继续推进AI生成式搜索结果的改造，我们预计3季度核心广告收入增速或弱于2季度，同比下降3%，AI云增速同比或有加速，综上预计百度核心收入同比增1%。收入增长承压及AI推理需求提升带来的算力成本或有所增加，预计3季度毛利同比下降3%，但经营杠杆优化或为核心业务带来相对稳定运营利润率。按分部加总（SOTP）估值，调整目标价至119美元/115港元（9888 HK），对应2024/25年11/10倍市盈率。4季度末搜索改造及商业化战略调整或将启动，现价对应2024年8.1倍市盈率，在估值底部区间，维持买入