2024年2季度业绩符合预期。学习服务聚焦高中及AI订阅，素质教育收入短期收缩，硬件收入将在3季度恢复增长，中高端词典笔销售将带动硬件利润率环比改善。预计业务健康度提升，下半年运营层面实现盈利。基于高中业务以稳健增长为主，我们将2024年高中增速从25-30%下调至20-25%，基于15倍高中业务市盈率不变，目标价从5.0美元下调至4.5美元，维持买入。
　　 2季度收入同比增9.5%至13亿元（人民币，下同），其中学习服务/硬件/广告分别-5.5%/-25%/+68%。调整后净亏损9600万元，对比我们/彭博市场预期亏损9900万元/1.2亿元。
　　业绩要点：1）数字内容服务收入同比增6.8%，有道领世续报率达70%+创新高，同比提升10个百分点。2）广告收入连续7个季度同比增速超50%，受RTA和AI工具拉动，以及加强与网易合作。3）智能硬件收入和毛利率同比下降，因中低端价位产品销售占比上升，预计2季度将是今年硬件业务最低点。2季度词典笔销量同比增50%+。4）AI订阅服务销售额6000万元+，同比增近200%。
　　估值：我们微调2024年收入预测，预计收入增12%，其中学习服务/硬件/广告收入分别-3%/-9%/+62%，学习服务聚焦高中及AI订阅，素质教育收入短期收缩，硬件收入将在3季度恢复正增长，中高端词典笔销售将带动硬件利润率环比改善。预计业务健康度提升，下半年运营层面实现盈利。基于高中业务以稳健增长为主，我们将2024年高中增速从25-30%下调至20-25%。基于15倍2024年高中业务市盈率不变，目标价从5.0美元下调至4.5美元，维持买入。