2季度业绩符合预期：爱奇艺2024年2季度总收入为74亿元（人民币，下同），符合我们/市场预期，同/环比降5%/ 6%，主要因去年同期高基数，以及部分重点内容的会员及招商拉动效果较弱。调整后净利润2.5亿元，与我们预期一致，对应调整后净利率3%，同/环比-4.3/7.3个百分点。
　　会员收入短期持续承压，效果广告维持增长。2季度会员收入同比降9%至45亿元，符合预期，ARM（单会员月均付费）维持同比增长趋势。海外会员收入维持同环比增长，维持华语内容供给+强化本地内容布局并进战略。2季度，广告收入15亿元，同比降2%，效果广告维持同比增长。
　　展望：3季度，尽管重点剧集播放数据已呈现改善趋势（据云合数据，7月爱奇艺剧集播放份额重回第一），但考虑对会员拉动或有滞后，我们预计3季度会员收入同比-13%，4季度随新内容陆续上线会员有望触底回升。预计广告收入同比降幅扩大，主要考虑内容排播及品牌广告重点行业投放预算影响。
　　估值：考虑新剧拉动效果仍有不确定性，我们下调2024/25年收入预期，并相应下调调整后净利润预期。鉴于内容策略调整（巩固现实主义题材+加强女性向内容布局）仍需时间执行，短期业绩仍处于调整期，我们将估值切换至2025年，基于爱奇艺2023-26年11%利润复合增速，以及10倍2025年市盈率，下调目标价至3.8美元（原为4.2美元）。现价对应2025年市盈率6.7倍，PAG新融资协议不影响当前运营现金，长期AIGC及自制内容占比提升将进一步促进长视频平台降本提效，维持买入。风险：重点剧集表现不及预期，广告招商不及预期。