事件:
　　李宁2024年8月16日发布2024H1业绩：2024年上半年公司实现营业总收入143.45亿元，同比+2.3%，归母净利润为19.52亿元，同比-8.0%，归母净利率13.61%，较上年同期-1.52pct，毛利率50.44%，较上年同期+1.66pct。中期股息为每股普通股37.75分人民币，派息比率50%。
　　投资要点:
　　公司整体经营稳健，电商渠道表现突出。2024年上半年公司实现营业总收入143.45亿元，同比+2.3%；归母净利润为19.52亿元，同比-8.0%，好于我们预期；归母净利率13.61%，较上年同期-1.52pct；毛利率50.44%，较上年同期+1.66pct。2024H1收入按业务拆分，1）分品类：鞋类78.44亿元，同比+4.4%；服装53.75亿元，同比-4.7%；器材及配件11.26亿元，同比+30.3%。2）分渠道：特许经销商65.9亿元，同比-2.0%；直营35.02亿元，同比+2.7%；电商40.04亿元，同比+11.4%；国际市场2.48亿元，同比-14.4%。
　　电商及直营渠道毛利率同比提升，带动整体盈利能力增强。2024年上半年，经营现金净流入+40.6%至27.3亿元，整体毛利率为50.44%，较上年同期+1.66pct。其中，由于新品折扣改善及渠道结构优化，直营毛利率改善0.5pct，电商渠道毛利率改善0.9pct，DTC渠道占比提升带来毛利率改善0.4pct。公司归母净利率13.61%，较上年同期-1.52pct，ROE为7.8%，较上年同期-0.7pct。费用方面，广告推广开支占比8.7%，较上年同期+1.3pct，研发开支占比2.2%，较上年同期+0.1pct，员工开支占比8.5%，较上年同期+0.2pct。
　　库存周转保持健康水平，Q2线下经营承压。截止2024H1，公司整体存货周转天数62天，较上年同期+5天，存货同比-7.23%至23.13亿元，全渠道库销比3.9个月，新品库存占比83%，渠道库存同比上升中单位数，库存周转及库龄结构保持在合理可控水平。运营资金方面，平均运营资金总额占收入比为7.1%，现金循环周期较上年同期+1天至31天，运营效率保持在健康水平。零售流水方面，2024Q2整体零售流水（不包括李宁YOUNG）同比低单位数下降，线下渠道（零售+批发）同比中单位数下降，其中零售渠道（直接经营）同比持平，批发（特许经销商）渠道同比高单位数下降，电商同比高单位数增长。整体经营环境承压，线下经营面临挑战。
　　持续优化店铺结构，强化高质量及新兴市场渠道。截至2024H1，公司总销售点位共计7677个，较上年同期+229个，中国李宁销售点数量（不包括李宁YOUNG）共计6239个，较上年同期+72个，本年至今净减少1个，其中零售业务净减少3个，批发业务净增加2个。截至2024年中期，中国李宁YOUNG销售点数量共计1438个，较上年同期+157个，较上一季末+33个。公司以优化渠道结构和提升渠道为核心，通过关闭低效店铺和拓展在优质购物中心和奥莱渠道的业务版图以扩大高层级市场竞争优势，同时引入视觉陈列设计营造线下沉浸式购物体验并积极探索校园店等新渠道形式进一步增强品牌认知，拓展消费群体。
　　盈利预测和投资评级：受经济形势影响，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现收入285.3/307.6/338.1亿元人民币，同比+3%/+8%/+10%；归母净利润32.5/37.4/42.1亿元人民币，同比+2%/+15%/+13%；2024年8月16日收盘价13.1港元，对应PE估值为10/8/7X。长期我们看好公司品牌力及产品力的增强，实现利润率提高，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动引致的风险；行业竞争风险；消费者偏好变化风险；产品推出不及预期风险；供应链风险；新品牌增长不及预期风险。