我们预计1H24营收/归母净利润分别同比+2.0%/ -14.9%至143.0/ 18.1亿元；
　　继续寻找增长动力，预计2024年营收/归母净利润分别同比增长5.2%/ 5.1%至290.3/33.5亿元；
　　维持盈利预测与买入评级，维持26.55港元的目标价，对应17倍2025年P/E。
　　预计1H24营收/归母净利润分别同比+2.0%/ -14.9%至143.0/ 18.1亿元：1）当前李宁跑鞋矩阵表现良好但篮球品类依旧承压，短期缺乏催化剂，我们预计1Q/2Q24流水增速趋同于~1%，1H24流水同比增长~1%。虽然经销模式提前一个季度发货并确认收入，但春/夏换季所涉及产品差异相对有限，我们预计1H24营收增速与流水增速基本趋同，预计李宁1H24营收同比增长2.0%至143.0亿元。2）2Q24线上/线下折扣在低基数下有望延续1Q24低单位数的改善趋势，由此我们预计李宁1H24毛利率同比提升0.6pct至49.4%。李宁1H24为奥运预热加大营销投入、随南宁供应链基地一期投产与上海/香港总部启用，折旧摊销费用率也将同比提升，由此我们预计1H24销售/管理费用率分别同比提升3.0/0.5pct至31.2%/ 4.7%，最终1H24归母净利率同比下降2.5pcts至12.6%，对应归母净利润同比下滑14.9%至18.1亿元。
　　继续寻找增长动力，预计24年营收/归母净利润分别同比增长5.2%/ 5.1%：1）李宁跑鞋矩阵2H24将继续迭代绝影与的卢等品类，并进一步扩充399-599元价格带SOFT产品线抢占下沉市场份额，篮球鞋顺应消费降级趋势推出定价499-699元外场训练IP；渠道端也同步变革，采用“一县一策”模式拓展低线城市，持续在产品与渠道端寻找驱动力。2）李宁3Q23窜货频发、4Q23减少发货并从经销商收回吊牌价~10亿元货品冲减营收，我们预计2H24营收在低基数下同比增长8.5%，2024年营收同比增长5.2%至290.3亿元。在全年毛利率同比提升1.2pcts至49.6%、销售费用率同比提升0.4pct至33.3%、管理费用率持平4.6%，以及财务费用率同比提升0.2pct至-1.0%的预期下，我们预计李宁2024年归母净利率同比持平于11.5%，对应归母净利润同比增长5.1%至33.5亿元。
　　盈利预测与估值：维持盈利预测与买入评级，维持26.55港元的目标价，对应17倍2025年P/E：我们维持李宁2024-26年盈利预测不变，预计营收分别同比增长5.2%/ 6.0%/5.8%至290.3/ 307.9/ 325.6亿元；归母净利润分别同比增长5.1%/ 9.7%/ 9.5%至33.5/36.7/ 40.2亿元。当前李宁零售端表现基本符合预期，我们认为中报调整全年指引的可能性较小。作为本土领导品牌，在2024年营收与利润中单位数增长的预期下，如果TTMP/E回调至≤10x，风险收益比将更为明了。我们继续给予李宁17倍25年P/E，维持26.55港元目标价不变，较目前仍有71%上升空间。风险提示：宏观经济下行；业绩不及预期；行业竞争加剧。