三季度货币政策空间或已打开。本周央行先后调降7天逆回购利率、SLF利率、MLF利率、1年期和5年期LPR利率，显示出三季度货币政策空间或已打开。本次降息是对三中全会精神的具体落实，二季度GDP增速4.7%，较一季度有所回落，此时通过降息加强逆周期调节，有利于实现全年经济社会发展目标。与此同时，美联储9月降息预期强烈，人民币汇率企稳，也为货币政策空间打开创造了有利条件。
　　新货币政策框架的具体实践。我们认为，在过渡期央行政策操作框架将采用“7天逆回购+MLF+现券市场买卖国债”的组合管理市场流动性和国债收益率曲线结构，其中“7天逆回购+MLF”锚定机构需求，从而保持资金价格稳定，“现券市场买卖国债”锚定价格和收益率曲线结构。不过在央行更改了7天逆回购招标方式、后续买卖国债落地后，是否减少MLF操作仍需观察。
　　久期策略或仍占优，关注中长债关键点位。对于债券市场，随着货币政策空间打开，叠加存款利率下调、资产荒继续演绎，利率上行概率较小。央行重点关注国债曲线结构，本周降息后，10年期国债利率底线点位或将下行至2.10%-2.15%，不过30年期国债底线点位或维持2.40%附近，以拉开30-10Y利差。当前债市整体小幅震荡运行，久期策略或仍占优，不过仍需关注央行卖债操作落地。目前10-7Y利差处于历史高位，持有到期持票息的思路，10Y性价比较高，此外考虑长期超长期信用债、国开债地方债、国债非活跃券的投资机会。
　　债券市场：
　　1、央行净回笼，资金利率下行。
　　2、收益率大幅下行。其中，各关键期限的国债利率均下行；除3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-5Y外其余关键期限的国债期限利差均走阔。
　　3、债市情绪指数回升，长债和超长债换手率、债市杠杆率、基金久期等指标纷纷回升，隐含税率收窄。
　　4、利率债净融资下降。地方政府债发行规模环比增加，政金债发行规模与上周持平；同业存单净融资额回落，发行利率下行。
　　经济数据：二手房成交未见起色，汽车批发相对谨慎，生产延续走弱。
　　海外债市：美国二季度GDP数据强于预期，通胀温和上升；美债上涨，新兴市场跌多涨少。
　　大类资产表现：中债>美元>生猪>沪金>可转债>原油>螺纹钢>沪铜>沪深300。
　　风险提示：经济复苏进程不及预期，政策力度不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化，美联储宽松时点低于预期。