债市展望：降息落地，顺势而为
　　利率债策略：降息打开债市利率下行空间。从机构反应看：1）农商行除1年内短债外整体净卖出，上周五对超长债单日净卖出力度创20年4月末以来新高；保险大体平稳；基金先是净买入7-10Y&1-3Y为主、超长债为辅，后转向7-10Y和15-30Y的搭配。2）利率债基金一致拉长久期、信用债基金降低久期但分歧度增大，银行间债市杠杆率上行。展望后市，多空纠结点在于央行是否“出手”、利率政策底是否放宽。摸索中前行，关注6Y国开债，10Y利率债+1Y存单策略，负债端稳定的机构可关注有相对性价比的15-20Y利率债。此外，继续对稳增长政策保持关注。
　　信用策略方面，上周信用利差整体短端上行、中长端下行，期限利差大多下行，超长信用债交易活跃度明显上升，市场通过增持长久期信用债来增厚收益，超长信用债或继续做窄利差。城投债方面，债市震荡调整行情关注中短端适度下沉，待市场情绪企稳后对于中等层级区域可拉久期至3-5年增厚收益；城投化债、产业化转型中主体资质分化或带来一定套利机会。产业债方面，建议选择公用事业等偏高景气度行业挖掘个券，等待长债企稳信号，央企超长债、民企龙头尚有收益空间。地产债方面，持续跟踪行业融资政策变化和基本面企稳信号，央国企地产公司整体风险可控，可控久期适时布局基本面相对健康、债务压力可控的央国企地产主体债券。上周二永债信用利差整体下行，中短久期和低等级债表现更优；降息组合拳提振债市情绪，5Y左右二永债利差或将补降，关注波段机会。
　　转债策略方面，上周转债估值显著压缩，目前处于21年下半年以来低位（由低到高1%），短期来看转债处于相对“难受”的时间点，但性价比明显改善，后续需求端的修复可能需要看到小微盘预期改善或半年度业绩利空落地，此外关注美联储降息以及国内政策脉络。目前转债新券重启发行，关注相关标的上市机会，市场开始博弈中报行情，关注二季度业绩可能改善的标的。
　　基本面：1）7月以来中观高频数据显示分化延续：百城土地成交面积和30城商品房成交面积下降，乘用车零售销量平稳、批发销量不佳，出口综合指数继续上行；钢材周度产量下降，沿海八省日耗煤量同比企稳，行业开工率分化。基建高频数据表现分化。2）7月CPI或小幅抬升、PPI降幅或继续缩小。
　　利率债市场回顾：1）资金利率：上周央行净回笼682.5亿元，OMO与MLF降息，资金利率和票据利率下行。2）一级发行：利率债净供给增加，存单量价齐跌。3）二级市场：债市上涨。7/19-7/26，1Y、10Y、30Y国债利率分别下行5BP、7BP、6BP。
　　信用债市场回顾：1）一级发行：上周主要信用债品种净偿还转净供给。2）二级市场：交投增加，收益率与利差双下行。3）上周评级上调的发行人有4家，评级下调的发行人有1家；新增展期债券1只，无新增违约主体。
　　可转债市场回顾：1）转债指数下跌，成交量上涨9.08%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌1.51%。同期主要股指下跌。2）从板块来看，所有板块均下跌，必需消费、TMT、周期板块跌幅居前。3）估值下跌，百元溢价率下跌至18.3%，纯债YTM均值上涨。
　　风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险、转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。