7月22日，迎来了今年内的首次降息、OMO下调10BP，同时SLF、LPR利率也均下调10BP，并适当减免中期借贷便利（MLF）操作的质押品。债市上涨，所谓的“利空出尽”尚未看到，本文对债市后续走势进行展望：
　　20-23年的6次降息复盘：1）半数以上是在降息后的3~7个交易日10年国债利率下到阶段性低点。2）累计下行幅度一半超过降息幅度，一半不及降息幅度。3）后三次降息，10年期国债领涨，超长债节奏慢但幅度略大。3）债市行情兑现充分的背景基本是没有稳增长政策的扰动；行情兑现不足的三次，共通点是关键因素发生了转变。
　　利率政策底能突破吗？1）短期看，当前长债超长债2.2%、2.4%的政策底是出于防风险考虑，外汇压力、“扰动”经济也是关键因素，后续人民币外部环境或将得到改善，但短期其余两因素或支持利率政策底维持，以及央行是有决心、有措施来稳定市场预期的。2）中期来看，不确定性较大。一方面，债市有调整的因素存在：稳增长政策、房地产政策方面不排除继续加大的可能性；政府债供给终要到来；央行卖债落地要带动长端利率上行，以及货币操作新框架之下期限利差趋陡；Q4扰动或季节性增加。另一方面，短暂突破利率政策底可能由资产荒、债市多头情绪偏激带动，但与之相搭配的风险也大。若后续催生新的降息，或者全年完成经济目标压力不大，使得央行放松利率政策底，则债市利率将迎来相对稳定的向下交易空间。
　　风险提示:政策变化超预期、数据统计存在遗漏或偏差、历史不一定会重演。