企业招聘需求低于年初预期，长期空间仍在
　　宏观就业情况有待提振，BOSS平台内数据反映，相比年初企业招聘需求的复苏，进入6月份以来招聘需求景气度有所波动。因此我们对收入和利润预测进行调整，预计24/25/26年收入分别为72.7/86.1/102.1亿元（原预测77.5/93.6/113.6亿元），yoy+22%/18%/19%，调整后归母净利润为26.1/31.7/34.1亿元（原预测27.9/36.1/42.3亿元），利润稳健释放。虽然业务层面短期有所波动，长期用户增长依然会持续驱动公司增长，基于DCF估值法，永续增长假设3%，WACC为8.95%，对应目标价为21.61美元，维持“买入”。
　　C端增长高于职位增长，平台商业化承压
　　公司持续在用户端获取市场份额。根据QM数据显示，BOSS直聘APP 6月MAU为4905万（qoq+6%/yoy+17.2%），猎聘/前程无忧/智联招聘MAU为899/1658/2351万（环比较5月都有所下降），公司市场份额持续提升。6月以来，企业招聘需求有所波动，制造业从业人员PMI受益于出口景气环比持平为48.1%，服务业和建筑业从业人员PMI分别为46.3%/42.9%，环比下降。招聘需求修复，弱于求职者需求，一定程度抑制了平台商业化能力，导致付费用户增长不及预期。
　　现金收款对企业招聘需求较为敏感
　　根据SensTower流水数据，可以看到4/5/6月份流水增速分别为56.3%/58.4%/14.3%，样本数据一定程度上反映中小企业招聘需求边际减弱。中小企业对付费用户增长影响较大，我们预计24年付费用户数为620万（原预测670万），全年现金收款为80.5亿元（yoy+20.4%），二季度由于6月需求环比走弱，现金收款预期下调到19.5亿元（yoy+20.6%），弱于此前同比28-32%的指引。同时考虑到7月需求仍有不确定性，我们预计下半年现金收款增速为18%（24H1预计为22%），环比降速。
　　短期收入端影响滞后，利润释放对抗周期
　　由于现金收款到收入确认有一定迟滞，收入端负面影响逐步在下半年显现，我们小幅下调Q2收入预测为19.1亿元（原预测19.38亿元），全年收入为72.7亿元（原预测为77.5亿元）。平衡BC两端增长，销售费用投入不盲目，叠加公司加强研发和管理费用的管控，我们预计盈利能力依然保持提升趋势，我们预计全年调整后净利润为26.1亿元（原预测27.9亿元），调整后净利润率为36%（与原预测持平），逆周期下释放利润的能力强。
　　风险提示：企业需求持续承压；行业竞争加剧；蓝领业务拓展不及预期。