2Q营收预期同比增长8%，毛利率持续改善
　　展望腾讯2Q业务，我们预期总营收同比增长8%，其中VAS、广告、金科业务分别增长4.7%、21.5%、6.2%。腾讯《DnF》手游5月上线后流水保持高位，视频号总时长高速增长，各业务线保持高质量增长，我们预期公司毛利率同比改善5.8 pct至53.3%，经调整净利润同比增长33%至500亿。展望24-26年，我们将腾讯收入预测分别调整-0.3/-0.4/-0.4%，上调经调整净利润预测5.6/7.4/8.1%至2183亿、2490亿、2796亿元（主系全线业务毛利率抬升）。我们根据SOTP估值，给予目标价487.62港币（前值451.75港币），维持“买入”评级。
　　2Q游戏流水强劲增长，收入或受递延周期影响
　　我们预期二季度游戏总收入同比增长9%，其中国内和海外分别+8.6/10%yoy，2Q新游流水贡献显著，收入增长节奏会略慢（递延周期偏长）。从国内游戏看，《DnF》手游5月21日上线后，iOS畅销榜排名保持高位，我们预期12个月流水达150-180亿。《和平精英》升级画质并引入全新玩法，3月后流水开始同比正增长。从海外游戏看，《荒野乱斗》重新引入随机奖励等商业变现方式，2Q流水同比净增2.01亿美元，休闲MOBA品类的新游《爆裂小队》上线表现也较好。我们预期24年VAS毛利率将会持续抬升，主系渠道费用和直播收入占比改善。
　　视频号步入2Q高基数，广告发布全域通产品
　　我们预期2Q腾讯广告收入同比增长21.5%，毛利率改善7.8 pct至56.7%。广告驱动力主要来自广告库存，以及视频号和朋友圈总时长上涨，但需考虑视频号2Q步入高基数的影响。24年游戏版号获批数量增加，伴随6-8月暑期旺季的到来，我们预期腾讯市占率进一步扩大。从业务看，视频号“全域通”服务于5月正式发布，提升广告触达人群和服务效率。从产品看，广告系统升级至3.0版本，并支持移动端，通过混元大模型和新ID体系提高识别能力，带来更好的投放效果。
　　支付业务缓慢复苏，直播电商逐渐起量
　　我们预测2Q金科业务同比增长6.2%，毛利率改善7.6 pct至46.0%（理财和消费贷占比改善）。我们预期2Q支付收入保持缓慢复苏态势，同比增速为中位数，企业服务同比增长近15%，主系直播电商GMV稳步起量。我们认为双十一期间，直播电商将会带来更多贡献。从组织架构看，5月直播电商团队并入微信开放平台（小程序和公众号），借力微信生态加速商业化步伐。从业务层面看，微信在改善视频号小店用户体验的同时，推出多项政策支持商家冷启动，并于4月推出蝴蝶计划吸引新电商达人。
　　风险提示：支付增速低于预期，经营费用超预期，游戏递延周期较预期更长。