投资要点：
　　《DNF手游》首月流水超预期，首年流水或达250亿元。结合点点数据监测，我们预计DNF手游首月流水超50亿元，好于市场预期。DNF手游韩服于22年3月上线，国服与韩服版本路径相似，但国服节奏更快，内容更丰富，这使得韩服可能具备一定参考意义。参考韩服首年月均流水占首月流水42%的比例，以国服首月50亿流水计算，国服首年流水达252亿元。除《DNF手游》外，核心产品《王者》《和平》等长周期运营不断验证，其中《和平》商业化调优效果显著，Q2同比表现更为强劲；下半年产品丰富，关注《星之破晓》《极品飞车手游》《三角洲行动》《洛克王国：世界》等。
　　DNF手游下架部分安卓应用市场，游戏利润率天花板有望抬升。根据游戏官方公告。6.20起DNF手游将不再上架部分安卓平台的应用商店。我们认为腾讯对安卓手机应用市场的核心诉求是降分成，一般而言安卓应用市场分成较高（50%），但精品化趋势下头部产品议价能力增强，且社交/短视频/垂直渠道（相对低的渠道成本）也能很好地满足拉新需求，因此我们认为下架安卓应用市场本质上是头部产品能用更低的成本在其他渠道获取用户，这意味着中期维度，来自安卓应用市场的收入或被其他渠道弥补，游戏利润率天花板有望进一步抬升。
　　其他重点关注视频号和AI。1）视频号广告后电商预计接棒变现。视频号广告收入增长当前仍由用户流量拉动并且尚未到天花板，加载率相较同类平台提升空间大。近期微信视频号直播电商架构调整，并入微信开放平台，与公众号、小程序同级，战略定位提升。2）腾讯元宝升级，AI积极推进。元宝集合当前C端AI助手核心功能，其优势在于可使用公众号高质量数据，并可为公众号导流；近期新版本支持1000万字超长文本处理。OpenAI收紧在国内API使用，利好国产大模型。腾讯云积极提供迁移服务，为新注册企业用户免费赠送腾讯混元生文1亿Tokens。
　　上调盈利预测，维持买入评级：考虑《DNF手游》超预期，以及游戏利润率中期有望进一步提升，我们上调盈利预测，预计24-26年Non-IFRS归母净利润2025/2293/2589亿元人民币（原预测为1990/2261/2510）。由于盈利预测调整，且较上次目标价汇率（港币/人民币）提升、股本减少，我们将目标价由471港币微调至为473港币，基于26%的上涨空间，维持买入评级。
　　风险提示：互联网金融监管变化，游戏监管变化，宏观经济复苏不及预期。