核心观点
　　6月28日，港交所就建议下调香港证券市场最低上落价位咨询市场意见。作为市场制度的重要部分，整体而言最低上落价位对市场的影响较为复杂；一方面更低的最低上落价位有望缩小买卖价差从而降低投资者实际交易成本从而鼓励交易；而另一方面更低的上落价位也会使得买卖盘报价更加分散，从而降低市场深度并可能对市场效率造成不利影响。此次港交所建议的最低上落价位下调将分两阶段进行，分别涉及到283/1345只股票，约占港股股票总数的11%/51%和港股ADT的29%/24%。调整后有望使得港股市场平均买卖价差下降15%、换手率上升3.44pct，长期内有利于港股市场流动性的提升。
　　事件：
　　6月28日，香港交易所刊发咨询文件，就建议下调香港证券市场最低上落价位咨询市场意见。
　　简评
　　问题一：什么是最低上落价位是？
　　最低上落价位（Minimum Spread或Minimum Tick Size）是指股价的最小价格变动单位；在证券交易活动中，股票价格需以最低上落价位的整数倍进行变动，投资者亦需以最低上落价位的整数倍进行报价和交易。
　　问题二：最低上落价位对市场流动性有什么影响？
　　整体而言，最低上落价位对市场流动性的影响较为复杂，一方面，过高的最低上落价位会为投资者带来显著的交易成本，从而不利于其交易积极性的提升；而另一方面，过低的最低上落价位也会增大均衡价格的达成难度，从而对市场效率造成不利影响。因此，在实际操作中交易所需要根据市场生态平衡好“交易成本”和“市场效率”之间的关系，以促进市场流动性的改善。
　　1、最低上落价位是投资者交易成本的重要组成部分
　　在投资者进行证券交易的过程中，一方面投资者需承担交易费用、印花税等显性的交易成本，另一方面为保证交易的顺利进行，投资者往往需要“跨过价差”，也就是使用最佳卖出价（卖一价格）完成买入交易，或使用最佳买入价（买一价格）完成卖出交易；因此，在最佳买入价和最佳卖出价之间的买卖价差也构成了投资者执行交易所需要承担的一项额外支出，因此也通常被视为投资者的一项隐性交易成本（详见下文图9），对其投资收益有着十分重要的影响。
　　一般而言在市场上有较多投资者参与报价的情况下，最佳买入价和最佳卖出价之间仅相隔一个点位；而由于最低上落价位是股价变动以及投资者报价的最小单位，因此其大小也就决定了投资者所面临的买卖价差的大小，进而影响其实际的交易成本。
　　2、最低上落价位是影响市场效率的关键因素
　　根据深圳证券交易所的研究1，由于投资者对于资产的合理价格的看法存在差异，在一个价格区间当最低上落价位越小时，投资者可以选择的价格点位越多，因此其达成一致的均衡价格的难度就会越大，因此可能会对交易效率造成损害。例如，假设股票A的当前价格为10.00元，若市场上两名投资者对合理价格的预期分别为9.96元和10.04元，当最低上落价位为0.1元时，其只能选择最近的一个档位10.00元进行报价，因此其通过一步交易即可达到均衡价格，此时市场效率较高；但当最低上落价位为0.01元时，其可分别选择在9.96元和10.04元价位进行报价，其可能需要上调/下调8次报价才能完成交易，因此此时的市场效率也相对较低。
　　3、最低上落价位可能会对部分投资者的交易积极性产生不利影响
　　1）对于大宗投资者而言，如何在一个合理的价格区间内完成大量交易是决定其交易效率和交易成本的重要因素。若最低上落价位较小，在同一价格区间内订单簿将变得较为分散，因此其或将不得不横跨多个价位才能完成交易，因此将显著地增加其滑价成本，不利于其交易确定性的提升。
　　2）对于部分个人投资者和量化高频基金而言，在较大的最低上落价位下其可利用最佳买入价格和最佳卖出价格之间的买卖价差，通过执行“低买高卖”等日内折返交易获取经济利益；但当最低上落价位降低后其获利空间将被显著收窄，因此可能会对其交易积极性产生不利影响。
　　问题三：为什么要对最低上落价位进行调整？
　　由于港股市场结构的不断变化，现阶段调整港股最低上落价位具有一定的必要性和良好的可行性。
　　过高的最低上落价位将可能会加大投资者所面临的买卖价差，从而增加其交易成本进而对市场流动性产生不利影响。因此，2023年中国香港特区政府成立的促进股票市场流动性专责小组将“检讨最低上落价位”定为提振港股市场流动性的短期改善措施，目标是通过缩窄买卖价差以降低投资者交易成本并提升中国香港股票市场的竞争力；此后，在2023年中国香港特别行政区行政长官施政报告中以及2024~25年财政预算案中均明确提及要检讨股票买卖价差，通过探索缩窄最低上落价位以使得具有良好市场流动性但受限于最低上落价位的股票价格更能反映市场状况并降低买卖价差。在此背景下，港交所于2024年6月发布相关咨询文件，以对下调中国香港证券市场股票最低上落价位面向市场及社会公众展开咨询。
　　而最低上落价位的调整将会缩窄股票的买