本周在基本面弱修复以及非银资金面宽松的格局下，债市趋势尚未逆转，受央行公告视情况开展隔夜正逆回购操作影响，利率债长端表现整体好于中短端，信用债收益率走势分化。短期内非银“钱多”格局或将延续，信用债供给或仍有限，“资产荒”行情将持续，当前信用利差处于低位、信用风险持续分化的背景下，信用债操作空间进一步压缩，策略方面票息打底+品种轮动+一二级套息的性价比或更高。
　　二级市场：信用债收益率走势分化，中长端券商次级债表现突出
　　1、城投债方面，收益率整体呈下行趋势，中长期低等级品种表现较优。化债政策推进下，4-5y隐含评级AA-品种收益率分别下行9BP、10BP，1y品种收益率上行1-2BP，其余各品种多下行0-3BP。分区域来看，各区域城投利差小幅震荡，其中云南、甘肃、辽宁等区域收窄2BP，天津、青海走阔1BP。从利差的角度看，4-5yAA-品种信用利差为101-106BP，在城投债供给有限，资产荒行情持续的背景下，后续或进一步收敛。
　　2、地产债方面，各期限品种收益率走势分化，1-3y品种收益率多下行1-3BP，4y品种收益率上行0-1BP，5y品种收益率下行2-3BP。从板块比价来看，资产荒背景下地产债收益率仍具有一定吸引力，可关注个别央国企地产舆情事件带来的板块性估值调整机会，仍建议重点关注1-2y央国企地产AA及以上品种的收益挖掘机会。
　　3、周期债方面，钢铁债、煤炭债行情表现较为相似。1-3y品种收益率普遍下行0-2BP，4y品种收益率上行1BP，5y品种收益率下行2-4BP。当前煤炭债整体配置性价比较低，可适当拉长久期增厚收益，同时关注其永续债品种溢价机会，此外钢铁债3-5y隐含评级AA+品种相较于煤炭债品种溢价仍较高，收益挖掘机会值得关注。
　　4、金融债方面，本周券商次级债表现较为亮眼。银行二级资本债方面，1y品种收益率下行2BP，2-5y品种多上行1-2BP；银行永续债方面，1-2y品种下行1-2BP，3-5y品种上行1-2BP。券商次级债1-2y品种收益率下行1-3BP，3-5y品种收益率下行1-8BP，中长端中低等级品种表现亮眼，3-5y隐含评级AA品种下行5-8BP。保险次级债1y品种收益率下行2BP，2-5yAA+、AA品种收益率上行1-2BP，2-5yAA-品种下行1-4BP。
　　一级市场：信用债净融资环比减少、城投债净融资额环比增加。本周信用债发行规模3161.60亿元，较上周增加722.86亿元，净融资额768.35亿元，较上周减少375.19亿元，年初以来信用债合计净融资1.39万亿元，其中城投债合计净融资仅2,224.55亿元。取消发行方面，本周债券取消发行25亿元。
　　成交流动性：信用债市场整体活跃度有所下降。大金融债作为信用债流动性较好品种，具体来看银行二永债、保险次级债换手率有所上升；银行普通债、券商次级债换手率有所下降。
　　评级调整：本周有3家评级下调主体，2家评级上调主体。
　　重点政策及热点事件：1）7月5日，四川省地方金管局公告四川金交所主动申请退出交易场所行业，自此四川省全面取消金交所。2）7月8日，中央纪委发布公告提及已成立开发银行支持地方债务风险化解工作专班，下一步工作将全面提升化险挽损质效，稳妥有序处置存量风险。3）7月10日，泉州市泉港区政府公告出台《泉港区“砸锅卖铁”处置资产化解债务风险方案》和《关于强化预算管理坚持过紧日子的通知》，组建7个化债工作专班，进一步加强不良贷款风险监测。4）7月10日，山东省政府发布消息显示烟台市在全省率先筹备组建市级财金联盟，有助于促进烟台经济发展，优化区域内信用环境。5）7月11日，万科公告公司及子公司向银行申请贷款并已提款27.41亿元，本次贷款有助于提升公司流动性，缓解资金压力。
　　风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。