中国出口或将继续受益于全球制造业修复，但弹性受限。欧央行已开启降息，6月点阵图显示年内美联储降息或将落地，货币政策宽松转向下欧美制造业将有望受益，叠加美国补库动力仍存，有望共同支撑全球制造业持续修复，中国出口或将继续从中受益，但弹性或受到欧美降息路径不确定性、美国补库力度较弱等因素制约。此外，欧美近期对我国电动汽车等战略性产品加征关税，在11月美国大选前，三季度或存在“抢出口”效应支撑。
　　分国家（地区）&产品挖掘出口更大弹性。1）美国补库。2024年美国进入补库阶段，综合考虑库存周期和美国进口对中国的依赖度等因素，有望从美国补库周期中获得更大增长弹性的行业有：轻工制造（家具家居、造纸）、家用电器、化工（塑料橡胶）、纺服等。此外，美国制造业回流趋势下，机械行业也有望实现出口增长。2）向东盟等国出口增速明显提升。在“一带一路”和《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）等友好外交基础下，中国与东盟等国的经贸合作日益加深，且东盟等国在中美贸易中的“转口”贸易属性凸显，未来有望实现更快出口增长，主要关注化工、轻工、机电等行业的相关机会。3）优势产业不断拓展。船舶、汽车等我国优势产业有望在全球制造业回暖、中国汽车品牌力提升下继续实现出口增长，且向巴西等新兴市场出口增速或加快，但汽车等产品的出口增速短期或在欧美征收关税等制约下受限。
　　出口高景气赛道（β）：1）美国补库。一方面，美国补库作为推动全球制造业回暖的主要支撑因素，另一方面，中国出口美国占出口总额的比重较大，因此，建议主要关注美国补库中出口有望获得更大弹性的行业，如轻工制造（家具等家居产品、造纸）、家用电器、化工（塑料橡胶）、纺织服装等，以及受益于美国制造业回流的机械行业。2）向“一带一路”国家和新兴市场出口拓展的优势行业或成为未来出口的新“增量”，建议可以关注电子、船舶、汽车等行业。
　　建议关注的出口链高景气赛道转债（α）：沿着美国补库力度较大和优势行业向一带一路和新兴国家出口拓展两条主线筛选得到有望享受出口改善β行情的行业后，进一步筛选出盈利能力和偿债能力较强、转债价格和估值被低估或合理的相关转债，建议关注：（1）家居：松霖转债、家联转债等；（2）家电：开能转债、荣泰转债等；（3）纺服：开润转债等；（4）通用设备：沪工转债、耐普转债等；（5）消费电子：海能转债、立讯转债、春23转债等；（6）汽车零部件：冠盛转债、麒麟转债、爱迪转债等。
　　风险提示：欧美对中国出口加征关税的风险，美联储降息不确定的风险，地缘政治风险等。